近期，全球长期政府债券出现集中抛售，从日本、德国到英法等国，长期国债收益率普遍攀升，市场关注点已从央行政策转向财政赤字问题。

周二，日本 10 年期国债收益率上涨 2.5 个基点至 1.595%，创下 2008 年以来的新高。而在前一天（周一），日本 30 年期国债收益率录得两个月来最大涨幅，德国 30 年期国债收益率逼近 14 年高位，美国 30 年期国债收益率也触及一个月高点，升至 4.98%。

分析认为，日本大选前各政党的财政支出承诺，再加上特朗普周末提出的关税威胁，引发了市场对全球多国政府债务激增、债券供应过剩及通胀粘性的深层忧虑。

市场预计日本选举结果可能为额外财政刺激铺平道路，这一预期已开始推高日本长期收益率。另据央视新闻消息，当地时间 7 月 12 日，特朗普在社交媒体发布致墨西哥和欧盟的信件，宣布自 2025 年 8 月 1 日起，美国将对来自墨西哥和欧盟的输美商品征收 30% 关税。

MFS Investment Management 市场洞察主管 Benoit Anne 表示，投资者的核心关注重心已从货币政策转向财政政策，不过历史经验显示，投资者或许很快就会对 “财政挥霍” 提出强烈质疑。

值得留意的是，针对日债收益率飙升的影响，BCA Research 最新报告警示，作为全球流动性的重要来源，日本国债收益率的变动可能对美国科技股构成重大威胁。

周一，日本 20 年期国债收益率触及 2000 年以来最高点，30 年期国债收益率上涨超 10 个基点，接近 5 月创下的历史峰值。

随着 7 月 20 日参议院选举临近，投资者对日本国家预算风险的关注度不断上升。执政党提议发放现金补助，反对党则打算实施减税。在日本多家媒体民调显示执政联盟或难获多数席位后，市场担忧情绪持续加重。

受参议院选举压力影响，各政党纷纷承诺增加支出和减税以争取选票。巴克莱证券日本外汇和利率策略主管 Shinichiro Kadota 称：“当前环境与过去不同，我认为这次选举相当特殊。”

尽管日本财务省已采取削减超长期债券发行的举措，借贷成本仍再度走高。同时，一些大型寿险公司开始避开超长期债券，而在日本央行逐步缩减购债的背景下，这进一步拉大了需求缺口。

德国 30 年期国债收益率上涨 3 个基点至 3.25%，创下 2023 年以来的最高水平。

分析指出，德国今年摒弃了实行数十年的财政紧缩政策，转而加大在军事改革和基础设施建设上的投入。

此外，德国总理默茨（Friedrich Merz）表示，特朗普威胁征收 30% 关税，将 “严重打击” 这一欧洲最大经济体的出口商。

货币政策对债券市场的影响力正逐渐减弱。与更紧密跟踪利率路径的短期债券不同，长期国债收益率的飙升，更直接反映了投资者对全球主权债务可能触及临界点的担忧。

在降息预期下，短期债券收益率涨幅相对温和，但长期债券市场的抛售压力，凸显了投资者对各国财政状况的忧虑。Allspring Global Investments 首席投资策略师 George Bory 指出：“全球范围内，政府赤字支出极为普遍，而收益率曲线的长端正是释放这种压力的阀门。”

尽管投资者对特朗普 “大漂亮法案” 可能在未来十年增加数万亿美元国债的担忧近期有所缓和，但美国 30 年期国债收益率本月已上涨超 20 个基点。

长期债券收益率的上升，反映出投资者对全球主权债务可能触及临界点的担忧，这与更贴近央行政策路径的短期债券形成鲜明对比。George Bory 表示，30 年期美债收益率徘徊在 5% 附近，可能重新突破这一关口，目前交易员正关注周二即将公布的关键通胀数据。

Blue Edge Advisors 投资组合经理 Calvin Yeoh 认为，政府债券市场长端收益率 “将维持在当前水平”，只有在经济增长放缓时才会下降。他押注 2 年期和 5 年期美债表现将优于 10 年期和 30 年期美债，并表示：“美国、日本、欧洲都在开着满油箱的财政巴士驶向通胀之城。”

据华尔街见闻文章提及，BCA Research 的分析显示，2019 年至 2022 年期间，美国科技股估值与美国实际债券收益率走势高度一致；但 2022 年末起，科技股估值偏离美国实际收益率，转而与日本国债（全球最后一个负实际收益率品种）挂钩。

这意味着，美国科技股的高估值并非完全依赖本土流动性，还依托于日本提供的低成本资金环境。对此，BCA Research 警告，若日本实际国债收益率大幅上升，全球流动性环境将收紧，这将直接冲击依赖低成本资金的美股科技股。