在上半年明显看涨债券之后，美银的首席投资策略师迈克尔·哈特内特（Michael Hartnett）最近的几篇报告中对固定收益，尤其是长期债券的前景变得越来越悲观。Hartnett最新表示，美国债务要炸了，但股市短期还能涨，长期要小心债券。

Hartnett之前对债券看多，现在转悲观，尤其是长期国债，是因为美国政府发债的速度会越来越疯狂。特朗普政府的大漂亮法案需要巨额开支。但他又不想削减开支，例如社保、军费都不能砍，也不想增税。只能靠大规模举债发债来融资。Hartnett表示，到2032年，美国总债务可能会超过50万亿美元的天花板。

政府要发这么多债券，必须吸引人买。如果没人要，利率就得涨到够高才行。换句话说，未来利率可能长期维持在高位，特别是长期国债。这对债券价格是坏消息，因为利率上升，意味着债券价格下跌。

尽管有这些风险，美股和加密货币近期在大涨。Hartnett说，市场现在的心态是，买选举行情、卖就职行情、买庆功行情、想卖‘大漂亮法案’，但价格走势告诉我，是时候轮动，不是撤退。他的意思是，短期还会继续涨，但要留意板块轮动。

Hartnett指出几个市场信号。波动率指数（MOVE、VIX）处于低位，表明市场对政策没有恐惧。投资人看好特朗普的经济政策转向大手笔刺激，股市和加密货币喜欢这种撒钱行情。只要美、英、日30年期国债收益率不突破某些警戒线，短期内股市就能继续涨。

但市场里有裂缝出现，高风险科技股（高Beta）出现了动能崩溃的迹象。美国和中国的科技股、欧洲和英国的银行股领导地位还在，但高收益债券、日本银行股开始走弱。

Hartnett说，现在是夏季轮动行情，可能出现板块轮动，但整体市场还没有全面见顶的信号。

Hartnett还对比了过去几十年。2010年代是低利率、低通胀的时代（债券好）。2020年代是高通胀的时代（债券烂）。结果黄金是近十年表现最好的资产（涨了114%），美国国债是最差的（亏了1%）。

所以他建议，少买债，多买其他。Hartnett的长期策略是看多商品、看多加密货币、看多国际和新兴市场股票、不再看多债券。他说，美元的长期走势也会进入熊市，有利于海外市场。

Hartnett预测，短期内美股还有上涨空间，至少到8月底杰克逊霍尔会议前。之后可能会出现一次健康的回调。

他提醒大家注意，资金流向数据表明，市场现在没人担心经济。大家都在讨论债务和赤字，很少人真敢买长期债券。

虽然全球的货币政策仍然宽松，各国央行还在降息，但没有2024年那么松。美国未来两年财政刺激规模会缩小，但欧洲、中国、北约国家的财政支出在增加，关税带来的税负也可以随时调整。短期还可以继续玩股市，但债券得非常小心，因为未来会有失序性抛售的风险。