虽然鲍威尔任期尚未结束，但投资者已开始押注“下一任主席”将采取更为宽松的货币政策，降息预期陡然升温。

6月24日，德意志银行发布的利率市场追踪报告指出，自6月中旬以来，美联储的“影子主席”效应开始显现。尽管当前联储主席鲍威尔的任期要到2026年5月才结束，但市场已经提前对继任者上任后将更倾向于降息做出定价。

从SOFR利率期货（即美联储政策利率的市场预期指标）来看，虽然年内仍有降息预期，但真正出现明显价格变化的是2026年第二、三季度的利率合约，这正好覆盖了下一任主席上任的时期。也就是说，市场认为新的联储主席将更激进地推动货币宽松。

这种预期并非空穴来风。近期，联储内部几位关键人物，包括鲍曼和沃勒（都被视为联储内“鹰派”的代表），却相继发表了可以考虑尽早降息的言论。

在此背景下，市场解读为，即使连鹰派都开始放软，鸽派上台后必然更倾向于宽松。此外，当前美国经济增速放缓、就业市场疲软、通胀持续回落等因素，也为下一任主席大胆降息提供了空间和理由。

德银的策略师团队通过回归模型分析了不同季度的SOFR期货利差，发现第二、三、四季度的利差相较第一季度表现出了异常的负偏离。这意味着即便短期降息力度没有变化，市场仍在加大对中长期宽松的押注。

换句话说，投资者已经在用真金白银下注——不是今年怎么降息，而是明年换帅之后怎么继续降息。

在“影子主席”影响下，全球资产定价正发生微妙变化。首先，债券市场率先反应，中长期美债收益率持续下行，带动10年期美国国债价格显著上涨，反映出市场对未来利率路径的宽松预期。

股市方面，科技与成长型股票获得显著支撑，由于其估值对利率高度敏感，利率下行使其现金流贴现成本降低，从而提振估值。

汇率层面，若美联储在“影子主席”引导下进入更深层次的宽松通道，美元汇率面临走软风险。

此外，黄金与大宗商品等对冲通胀与货币宽松的资产也受到资金青睐，其中黄金近期表现尤为亮眼，成为资本市场对冲不确定性的优选标的。整体来看，资产价格的变化深刻映射出市场对“影子主席”政策取向的博弈与预期。

虽然市场有“影子主席”预期，但值得强调的是，美联储的政策由FOMC多数投票决定，即便新任主席更偏鸽派，也必须通过大多数委员的支持才能改变政策方向。

因此，这种“影子主席”效应更像是一种情绪放大，而非政策铁定变化。德银策略师也指出，目前市场定价仍显示未来几季的降息幅度少于Q1，说明投资者虽然倾向宽松，但并未完全脱离现实。