美国现在面临两个大麻烦——财政赤字和外部赤字并行，形成了一个恶性循环。

财政赤字方面，美国政府的支出持续超过收入，且预计在未来几年这一情况将会加剧。外部赤字方面，美国的进口远大于出口，导致外部负债增加。

这种双重赤字不仅加大了美国的债务负担，也使得美国经济的独立性受到威胁。为了维持经济运转，美国不得不依赖外部资金，然而这种依赖限制了美国的经济自主权。德银指出，美国已经到了一个靠外国买家撑债市的极限点，尤其是近期资本流入突然停滞，让美国政府不得不转向。

用老办法搞不定了，美债重组没戏，国会也不减支

面对失控的债务，美国国内一些人提出所谓“海湖庄园协议”，核心思想就是延长国债期限、调整利息，相当于温和赖账。

但德银直接否定这种思路——你赤字不改，别人凭什么继续买你的债？与此同时，美国国会也根本没有要大规模削减财政开支的迹象。那怎么办？

为了应对这个问题，德意志银行提出了一个新的解决方案——“宾夕法尼亚计划”，这个计划指的是通过财政部主导，把买美债的主力从外国人换成美国人自己。具体策略包括两条主线：

1、减少对外资的依赖

目前，美国国债的主要持有者是外部投资者，且外资现在对美债的热情在下降。为了应对这一趋势，美国政府希望推动美元稳定币的发展，借助短期美国国债支持这些稳定币，从而吸引更多国内外资本来持有美国国债。

2、提高美国本土资金的买债热情

美国需要依赖国内资金，特别是美国私人部门的储蓄。美国拥有强大的私人资产负债表和大量现金储备，这为吸收更多国债提供了可能。通过用激励手段鼓励买债，比如给超长期国债税收减免，放宽银行和养老金持有国债的会计处理规则。用强制手段推高持债量，比如强制社保基金、地方政府养老金、401(k)退休账户等加大配债。提高银行系统的流动性覆盖率要求，逼银行多买美债。

一句话总结就是，要靠内循环撑起美债市场。

德银认为，“宾夕法尼亚计划”虽然能缓解资金来源问题，但会带来三大影响。一是把长期国债卖给国内机构，会推高美国长期利率。二是美联储压力加大，如果利率太高，持债的银行和养老金都会承压，所以未来美联储会更被迫维持低利率以防金融系统出问题。三是美元走弱趋势强化，由于外资更偏好短期美债和现金工具，对收益率更敏感，一旦美联储降息，他们就容易撤资，为了保持资金不撤走，就只能让美元汇率下调——这反过来也有助于缓解美国的贸易赤字。

“宾夕法尼亚计划”并不能解决美国债务增长的问题，它只是通过调配债务的持有人结构，暂时缓解市场对美债的不信任。说得直白点，它是一种过渡式自救，而非长久之计。

未来如果国内养老金资金不足，美联储加息压力重来，外资彻底失去信心……那么，新的债务危机仍会卷土重来。

在不主动减赤字的情况下，“宾夕法尼亚计划”其实是一种通过慢性内吸和温和美元贬值来延长美债可持续性的策略。对于市场而言，这意味着美债收益率将上行，持有美债的风险提升。美元长期将面临贬值压力，有利于黄金、油等抗美元资产，美联储将被迫更鸽派，金融市场会偏向宽松预期。

对于中国、欧洲、亚洲等外部国家来说，这相当于是美国用一套自我循环机制，替代掉过去靠“全球接盘”的模式。而我们也需要重新评估与美元的关系，美元依然强大，但正在慢慢去全球化。