伯克希尔·哈撒韦的2025年第三季度财报显示，截至9月底，其现金及等价物总额飙升至3816.7亿美元，折合人民币约2.7万亿元。这一规模足以收购半个腾讯，或相当于一个半贵州茅台的市值，甚至能覆盖中国工商银行的全部市值。许多人因此质疑，这是否暗示巴菲特对当前股市持谨慎态度，甚至是市场转空的预警信号？

现金积累的成因剖析

首先，考察这些资金的来源。自2024年第三季度起，伯克希尔已连续五个季度未实施任何股票回购，这直接减少了资金外流。同时，公司内部现金生成能力强劲：保险板块在本季度贡献了23.7亿美元利润，是上年同期的两倍；此外，铁路、能源、制造和零售等实业部门也提供了可靠的现金流入。

过去几年，伯克希尔还通过减持部分核心资产来释放资金，例如对苹果的持股比例从6%降至约2%，并对美国银行进行了类似调整。这些操作并非仓促之举，而是战略性优化。

更重要的是，巴菲特将大量闲置资金投向短期美国国债等低风险、高流动性资产。在美联储维持高利率的背景下，这些“现金”并非真正闲置，其年化收益率可达5%左右，仅利息收入就可能超过120亿美元，且几乎无风险。这体现了巴菲特对确定性的偏好：当缺乏吸引力的投资标的时，这种稳定回报已成为理性选择。同时，短期国债的流动性极高，便于在市场波动或机会浮现时快速调动资金，避免错失良机。

现金储备并非看空信号，而是战略常态

然而，将巨额现金解读为对股市的悲观信号，可能是一种误读。这其实是巴菲特投资哲学的延续，而非短期市场判断。历史上，伯克希尔常年维持1000亿至2000亿美元的现金水平，占总资产的比例约30%，这并非异常高位。

从优秀企业的特征来看，高现金储备往往是强大商业模式的标志。例如，许多顶级公司如贵州茅台，其现金占比甚至超过总资产一半。这反映出企业现金流充裕、运营轻资产化：盈利多为真金白银，无需巨额资本支出，且在产业链中占据强势地位。伯克希尔正是此类企业的典范，其现金积累源于内在实力，而非外部压力。

纵向回顾，伯克希尔现金比例最高时曾超40%，常出现在市场泡沫或崩盘前夕。但这更多是巧合，而非预言。横向比较，一些对冲基金也保持45%-50%的现金，通过“持币待机”策略捕捉低估机会。巴菲特持有现金的初衷，正是为市场下行时“以白菜价买钻石”储备弹药——不仅仅是整体市场低估，还包括个股错杀形成的“黄金坑”。这也为其锁定未来并购机会提供了保障。

鉴于巴菲特的谨慎风格——避免做空、不用杠杆——这一现金水平显得合理。尽管有人批评这可能错过机会，但市场“机会”并非普适。巴菲特的“能力圈”原则强调，只投资于自己深刻理解的领域。超出边界的热门股，即使牛气冲天，也不是真正机会。2000年互联网泡沫前，巴菲特因坚守此原则而一度落后市场，却最终证明其智慧。

不同投资者能力圈各异：如段永平擅长制造业和科技，早于巴菲特布局苹果；巴菲特则专注可口可乐、喜诗糖果和美国银行等熟悉领域。现金储备，正是能力圈边界的体现：它要求放弃不懂的“机会”，而非盲目追逐。段永平在与巴菲特的慈善午餐中，也强调确认核心原则，如不融资、不做空、专注懂行之事，而非求取具体买卖公式。

因此，投资者不应简单复制“股神”持仓——能力圈不同，抄作业无益。理性投资的本质，由个人认知边界决定，而非市场热度。巴菲特的现金策略，正是这一原则的实践，并非对市场的否定。

我对巴菲特的现金策略持积极评价。它体现了价值投资的核心：耐心与纪律胜过短期投机。在不确定性日益加剧的全球市场中，这种“持币待购”的方法不仅降低了风险，还放大潜在回报。当然，这要求投资者具备强大自律和对企业的深度洞察，并非人人适用。但在当下高利率环境下，它提醒我们：现金并非负担，而是战略资产，能在动荡中转化为竞争优势。总体而言，这是一种 timeless 的智慧，值得借鉴但需结合自身能力圈调整。