尽管中国政府推出多项举措旨在抑制价格战并对抗通缩压力，但这些努力并未显著改善第三季度企业盈利水平，投资者信心持续低迷，中国股市已连续第二个月呈现下跌态势。

根据彭博行业研究数据，MSCI中国指数中97%市值占比的公司在7-9月期间的季度盈利整体落后于市场预期1.1%，这一疲软表现延续了上季度的颓势。其中，房地产和消费领域的业绩低迷严重拖累了整体指数，而材料和金融板块的相对强势仅能部分抵消负面影响。

彭博社援引分析师观点指出，中国政府为期数月的“反内卷”举措虽旨在缓解通缩并提振盈利，但实际成效有限，仅在少数领域如材料行业显现积极迹象。工业企业利润虽一度短暂反弹，但很快再度下滑，进一步恶化了宏观盈利预期。考虑到今年股市上涨主要依赖估值扩张，2026年的盈利回暖将成为市场可持续增长的关键支柱。

从行业细分来看，电动车板块深受价格竞争和政府补贴缩减之苦，成为盈利下滑的主要拖累因素。理想汽车、蔚来和小鹏汽车的季度营收及交付量指引均未达预期。尽管小米汽车业务和小米集团整体表现出色，吉利汽车也实现了强劲销量增长，但税收优惠政策的收紧仍对利润率构成显著压力。

与之形成鲜明对比的是材料行业的亮眼表现，得益于国际金价暴涨，该板块迎来年度高光时刻。作为全球领先的黄金生产商之一，紫金矿业集团第三季度净利润暴增57%，江西铜业也录得35%的净利润增长。太阳能企业盈利虽有所回暖，但多数公司仍深陷亏损泥潭，恢复之路漫长。

报道强调，此前市场曾对政府“反内卷”承诺抱有较高期望，认为这将重振多板块股价。然而，随着抗通缩进程缓慢推进，投资者如今转为失望情绪主导。即便此前支撑市场回暖的科技股也开始显露疲态：阿里巴巴因外卖补贴大战和数据中心投资激增，导致净利润大幅缩水；百度则遭遇史上最大季度营收下滑，广告业务疲弱叠加AI研发高成本，成为业绩隐忧。

摩根士丹利分析师预测，明年价格战或将逐步缓和，因此对MSCI中国指数盈利的乐观展望，主要依赖于市场对电商领域增长提速的信心。

这份报告凸显了中国经济在短期内面临的结构性挑战——政府干预虽有诚意，但“反内卷”措施的精准性和执行力仍有待加强，尤其在消费和科技领域，补贴调整虽必要，却可能放大短期阵痛。

作为投资者，我认为不应过度悲观：材料行业的强劲表现预示着全球大宗商品周期的支撑，而电动车和电商的潜在复苏（如小米和吉利的势头）显示出创新驱动的韧性。长远看，2026年的盈利拐点确实关键，但更重要的是政策转向刺激内需和创新投资，以实现可持续增长。建议投资者分散配置，关注估值合理的材料与新兴科技子板块，同时密切跟踪明年宏观数据，以捕捉转折信号。