年末市场盼着美国降息，谁知道，几个美联储官员鹰派发声，造成市场起伏，接着美联储三把手威廉姆斯出来灭火，好了，随着就业数据的恶化，美联储12月降息的概率都上升到接近90%。

美国这边降息基本确定了，但是市场却没有料到，日债暴雷以及日本央行行长植田和男说要加息了！

植田和男（Kazuo Ueda）自从2023年4月上任以来，一直在推动“利率正常化”（政策利率从负利率/超低水平逐步恢复到中性水平），并已启动停止巨额债券购买（购债缩减）和收益率曲线控制（YCC）的进程。

植田和男是近年来日本央行最鹰派的行长，对全球资本市场影响很大，上任一年就干掉了负利率，踢掉了上届行长的搞了7年多的杀手锏YCC。

去年7月31日，他加了15个基点并缩减购债规模，造成8月全球的「股债双杀」风暴。今年上来，又加了一码（25个基点）。这次，日本通胀逼近3%，他又在名古屋对工商界透露，“若经济/物价符合预期，将调整宽松幅度”。市场瞬间定价12月19日加息概率80%、1月达90%，而且这次加息的幅度可能是 25个基点。

现在对比当年，他上任第一天说的“当前货币政策是适当的，将继续维持宽松”，简直是天壤之别。

黑田东彦时代（2013-2023年）是日本央行的“超级宽松”的巅峰，通过负利率、量化与质化宽松（QQE）和收益率曲线控制（YCC）等工具，央行像“超级买家”一样主导市场，压低利率、无限量购债，积极打压空头。现在植田和男时代转向“正常化”，缩减购债（尤其是中长期国债）直接导致债券市场利率上升。

在过去的一个月里，日本政府债券收益率不断刷新高点。周四（12月4日），作为基准的10年期日本国债收益率飙升至1.932%，达到2007年以来的最高水平。20年期国债收益率升至2.936%，为1999年以来最高；30年期国债收益率则创下3.436%的历史新高。

造成日本债券收益率不断上升有几个因素：

其中之一，日本首相高市早苗（Sanae Takaichi）的经济大刺激计划，规模21.3万亿日元（约1354亿美元），让日本政府的赤字率升至2.8%。增加开支，需要发债融资， 新债融资规模将达到11.7万亿日元 ，如今日本的债务/GDP已超230%，是发达国家最高水平，市场担忧“供给洪水”。

日本财务省在2025财年总发债（JGB）规模要达到172.3万亿日元，约合1.09万亿美元。这造成国内寿险/银行等传统买家抛售中长期债，转向高收益海外资产（1-10月净买海外债11.7万亿日元，超2024全年）。 中长期债价格暴跌，债券收益率上升！

加息预期推高整体曲线（陡峭化，短期涨多），机构提前抛售锁定损失，避免持债“纸面亏损”。

第三，养老基金和寿险，银行传统买家缺席抛售，央行从7月缩减购债规模

自从，6月17日会议，日本央行确认减购计划。每季度减400亿日元，减至2027年3月。日本央行从2024年7月就启动了量化紧缩（QT），目标是将月购债从6万亿日元减至3万亿日元左右。

现在问题来了。高市早苗要搞经济刺激计划，财政政策是鸽派，是扩张。植田和男要抗通胀，抗日元贬值，货币政策是鹰派，是收缩。

但是中长期，高市早苗内阁批准21.3万亿日元（约1354亿美元）刺激计划，其中11.7万亿日元抗通胀补贴（电费/燃气减免、儿童现金、汽油税暂停），加上减税和防卫支出，会让2026财年赤字率或升至2.8%，刺激政策会让日元走贬，发国债（超6.69万亿日元）加剧财政担忧，推高风险溢价，资金外流，日元加剧贬值。渣打策略师王昕杰警告，这可能陷日本于“财政主导债务危机”。

日债收益率飙升（10年期1.779%），已经让日本的股市债市汇市“三杀”。

日本政府和央行的现在是两手互搏，一边是政府的高市早苗首相推动的“积极财政”——大撒币刺激经济、补贴民生；另一边是日本央行（BOJ）行长植田和男主导的“货币正常化”——渐进加息、缩减购债。这两只“手”本该齐心协力，却因目标冲突而相互掣肘，导致债市“溃败”（收益率飙升）、日元波动剧烈、市场信心动摇。

如果，高市的刺激计划推高了通胀，抵消了央行的加息作用，又没有带来经济的增长，或者说，经济增长停滞不前，日本会不会出现。滞涨的结果？