最近，投资大师们警铃大作，到处充斥着“泡沫破裂”的预言。标普500指数的市销率已攀升至3.33倍，远超2000年互联网泡沫的2.27倍，甚至高于2020年疫情宽松时期的3.21倍。

木头姐、雷·达里奥和保罗·克鲁格曼轮番上阵，警告市场已成“非理性繁荣”的温床。巴菲特指标飙升至218%，创历史新高，巴菲特本人曾说，200%以上的水平入市如同玩火。这些声音如潮水般涌来，让人心生疑虑：是时候该逃离了吗？

但历史告诉我们，泡沫预警往往正确，却问题在于太早。市场的高估不是退出信号，而是新一轮狂欢的序曲。真正危险的时刻，不是警报满天飞，而是当集体麻木，拒绝所有警告时。那时，泡沫已成燎原之势，逃生窗口悄然关闭。

为什么泡沫预警总像“狼来了”的寓言？答案藏在市场的心理逻辑中。估值高企时，恐惧本能驱使人们放大风险，分析师蜂拥而至，制造恐慌。但市场不是理性机器，而是情绪的放大镜。高估往往是牛市的燃料：资金追逐“未来红利”，科技股的AI、云计算和生物科技叙事，让投资者忽略短期利润，押注十年回报。

2025年的美股，正处这种状态：英伟达的AI芯片需求爆棚，微软的云服务收入增速20%，亚马逊的物流网络效应让市值水涨船高。标普500中，科技股占比45%，远超2000年的28%。这些公司不是靠工厂产出赚钱，而是靠无形资产——数据、算法和用户生态。巴菲特指标用GDP丈量市值，却忽略了数字经济的“隐形产出”。

泡沫预警像钟声，早鸣让人惊醒避险，晚鸣则成悔恨的回响。

历史泡沫的教训，总是事后才明朗，却在过程中反复上演。1996年12月，时任美联储主席艾伦·格林斯潘抛出“非理性繁荣”一词，警告股市估值过高。那时，道指刚破6000点，科技股泡沫初现端倪。但市场不以为然，纳斯达克从1996年的1200点飙至2000年的5000点，涨幅超300%。

格林斯潘的预警正确，却早了三年，泡沫在2000年才破灭，纳指暴跌78%。

类似地，2007年金融危机前，鲍勃·希勒的CAPE比率升至30倍，远超历史均值20倍，警告房地产泡沫。但市场继续上涨，道指从12000点涨至14000点，涨幅17%。希勒的警报如耳旁风，直到2008年雷曼倒闭，股市崩盘50%。

这些案例揭示泡沫的心理：早期预警被视为“杞人忧天”，市场用上涨证明“一切正常”，直到集体麻木，才是崩盘前夜。2025年的美股，正处这个尴尬阶段：警报满天飞，却无人逃离。

泡沫周期的规律，像钟摆般每25年左右摇一次。1929年大萧条后，股市泡沫破灭；1950年代消费电子热；1970年代石油危机；1987年黑色星期一；1990年代互联网泡沫；2000年科网崩盘；2008年金融海啸；2020年疫情宽松。

每次泡沫，都伴随技术或政策创新：互联网、量化宽松、AI革命。2025年，正值互联网泡沫25年后，新一轮泡沫悄然成形。泡沫像“集体幻觉”，早期预警是理性呐喊，中期上涨是情绪狂欢，后期麻木是崩盘前兆。

《大空头》是泡沫预警的生动写照。2005年，迈克尔·伯里从房地产数据嗅到危机，坚持做空次贷，坚持到2008年海啸，中间三年熬得几近崩溃。伯里的预警正确，却早了两年，市场用上涨打脸他，房价从2005年的中位价20万美元涨至2006年的24万美元，涨幅20%。伯里孤注一掷，抵押房产借钱做空，心理压力如山崩。直到2007年贝尔斯登基金爆雷，市场才醒悟，但为时已晚，道指暴跌50%。这部电影揭示泡沫的残酷：预警者孤独前行，市场集体失明，直到灾难降临。

当前美股的预警密集，像泡沫的“前奏曲”。凯西·伍德警告科技股估值过高，雷·达里奥指全球债务危机，克鲁格曼斥“非理性繁荣”。

工业时代的尺子量不出数字经济的星辰，传统估值锚不住技术颠覆的浪潮，只能在泡沫疑云与创新红利间找平衡。