在中国股市保持强劲上行势头之际，投资者们纷纷加大杠杆力度，积极追逐市场机会。A股市场的融资融券余额持续攀升，并刷新了历史纪录。

融资融券，即俗称的“两融”，是指投资者通过向券商借入资金购买股票，或借入股票进行卖空的操作。随着股市热度不断升温，两融交易规模急速扩大。截至9月1日（周一），这一余额已达2.3万亿元人民币（约合4158亿新元），超越了2015年的峰值水平。

这一现象引发了市场对潜在泡沫的疑虑，许多人担忧会重蹈2015年覆辙——当时两融和场外配资过度扩张，导致监管收紧后股市剧烈下挫。

然而，根据彭博社的统计数据，目前两融余额仅占中国股票流通市值的2.3%，远低于十年前4.7%的历史高点。

法国东方汇理财富管理（Indosuez）亚洲首席策略师陈达德在接受《联合早报》采访时表示，与十年前相比，两融规模仍有差距。他指出：“目前无需过度担忧泡沫或市场过热，整个市场的估值仍处于合理区间，并具备进一步上行潜力。”

沪深300指数于8月25日触及3883.56点，创下十年新高后出现震荡调整。9月2日（周二），该指数下跌0.45%，收报3858.13点；深证成指和创业板指则均下滑超过2%。

过去一年，沪指累计涨幅超过37%，从技术层面已步入牛市。不过，一些观点认为，中国宏观经济指标未达预期，此轮上涨更多源于“资产荒”现象——居民资金从存款转向股市，因此牛市基础并不稳固。

多家券商对此提出异议，他们强调当前资金主力来自机构投资者，市场焦点在于国家政策推动下的企业盈利改善，并指出居民存款入市往往是市场上涨的结果，而非驱动因素。

莲华资管首席投资官洪灏在9月1日的公众号文章中分析称，本轮牛市的核心动力源于高层政策调整和“反内卷”举措。

他认为，雅鲁藏布江下游水电项目的启动标志着基建投资的强势回归，为下半年经济增长提供支撑，并短期内逆转了通缩预期；同时，“反内卷”行动体现了决策层通过长期投资缓解通缩压力的决心。洪灏表示，这一政策的影响尚未被市场完全定价，他预计沪指可能突破4200点。

东吴证券的研究报告同样指出，短期上涨的内在动力源于“反内卷”政策叠加需求刺激带来的盈利预期改善；外部因素则包括美元走弱，提升了人民币资产的吸引力。

与此同时，散户投资者的信心正逐步恢复。彭博社数据显示，上周沪深股票ETF净流入87亿元，结束了连续九周的资金净流出，显示在“九三阅兵”前夕市场情绪回暖。

海外资金也在悄然回流。瑞银透露，6月份境外投资者持有A股规模超过3万亿元，占A股自由流通市值的7.4%；来自美国和中东地区的投资者数量较以往明显增多。

陈达德补充道，虽然许多国际投资者对中国股市仍持“一朝被蛇咬，十年怕井绳”的心态，但在美股估值过高、中国企业股票估值相对合理、基本面稳健且创新能力突出的背景下，其机构仍维持对中国股票的“增持”评级。

彭博社评论提醒称，要真正吸引外资回流，北京需掌控牛市节奏，并向外界释放明确信号，确保科技发展目标不会以牺牲企业盈利为代价。

中金公司的报告也警示，7月宏观数据疲软，若无政策及时跟进，基本面弱势可能再度拖累市场。

我认为当前中国股市的上涨确实体现了政策驱动下的积极信号，特别是“反内卷”和基建投资的举措，有望为经济增长注入新活力，并支撑企业盈利回升。这与历史泡沫时期不同，两融占比相对较低，市场估值合理，机构和海外资金的参与也增添了稳定性。不过，宏观数据的不确定性和全球经济波动仍是潜在风险，投资者应避免盲目杠杆操作，注重多元化配置和长期视角，以防短期回调演变为更大波动。总体而言，这轮行情有可持续潜力，但理性与谨慎才是关键。