从沉闷的债券拍卖到暴跌的长期债券价格，投资者正在向各国政府发出一个明确的信息---即在当前不确定的环境下，他们需要为未来几十年的借贷支付更高的利率。

期限最长的政府债券的收益率大幅上升，但这次的波及范围不仅是在美国---在唐纳德·特朗普（Donald Trump）第二任期的头几个月里，美国的混乱局面导致投资者要求他们持有的债券获得更高的回报，日本和英国的投资者也是如此。

对于大型经济体来说，数十亿美元的政府债券发售曾经是一个无缝链接的过程，但现在却变成了债券保卫者质疑政府挥霍无度和通胀前景的舞台。

在日本和美国，债券市场似乎不喜欢执政党所寻求的减税方案。

本周糟糕的20年期美国国债拍卖和日本自2012年以来最糟糕的拍卖结果为市场敲响了警钟。

此前，由于美国债务不断增长，穆迪最终也成为三家主要评级机构中最后一家取消美国最高aaa信用评级的机构。

苏黎世保险集团首席市场策略师盖伊-米勒（Guy Miller）表示：“投资者认为，如果债务状况持续恶化，经济增长动能更加脆弱，那么我们持有这些债券所要求的风险溢价应该会上升，这就是此事目前的情况。”

未来几周，日本、德国、美国和英国将发行10年期和30年期国债。

盖伊-米勒说：“投资者正在挑战这里的发行市场。”

理论上，政府可以通过减少支出或增加税收来安抚投资者，但考虑到对特朗普贸易战对全球经济影响的担忧，紧缩政策几乎不是决策者的最佳选择。

aaa级债券俱乐部正变得越来越小。

·期限溢价
美英日长期国债遭遇集中抛售，市场担忧特朗普"贸易战+减税"政策组合恐推升通胀预期，加剧财政支出压力。

英国30年期国债收益率今年达到上世纪90年代末以来的最高水平。美国30年期国债收益率为5.09%，自3月以来上涨70个基点。

穆迪（Moody's）的数据显示，美国公共债务与国内生产总值（gdp）之比约为100%，预计未来10年将升至134%。

抛售的根本原因是投资者所谓的“期限溢价”，即债券持有人长期锁定资金所期望的额外收益。

10年期美国国债的期限溢价估计为0.79%。10年期美国国债是投资者持有长期债券而不是滚动短期债务所要求的额外回报。

但在这种环境下，这个数字似乎太低了---低于2011年的水平，当时美国的债务水平与此类似，也只是上世纪70年代滞胀期间5%的一个零头。
瀚亚投资（Eastspring Investments）固定收益团队的投资组合经理吴荣任说：“人们正在重新定价期限溢价。这种担忧会在你的脑海中挥之不去，但在它成为真正的问题之前不会浮出水面。”

吴荣任表示，如果10年期收益率超过4.5%，30年期收益率达到5%，他就会计划购买更长时间的美国国债，以此增加他的投资组合的期限。

但在本周美国预算法案的发展和穆迪下调评级后，他改变了主意。

他说：“当前市场不确定性较高，价格发现仍需时间，因此暂不急于在当前点位布局久期交易。”

·试错
截至2024年底，美国联邦政府未偿债务总额为36.2万亿美元。

截至3月份，外国投资者持有的美国国债略高于9万亿美元，其中日本持有1.1万亿美元，中国持有9650亿美元。

包括各国央行在内的外国投资者在最近一次30年期美国国债拍卖中的参与度为2019年以来最低，仅为58.88%，自10月以来一直在下降。

日本投资者一直在抛售较长期的美国国债和日本国债，这些国债的收益率本周飙升至创纪录的高点。他们也在最近的拍卖中要求更高的收益率。

布鲁金斯学会（Brookings Institution）高级研究员罗宾·布鲁克斯（Robin Brooks）说：“更严重的情况是，赤字确实很重要，财政政策很重要，但财政空间是有限的，而且不仅是只有美国这一个国家存在财政政策问题。”

在日本，债券市场的担忧源于议员们在7月参议院选举之前计划的财政刺激计划，这可能意味着在日本央行也在减少债券购买的同时，政府会借入更多资金。

这也引发了关于期限溢价的同样问题。10年期国债收益率为1.55%，自4月初以来上涨了44个基点，进一步偏离了日本央行0.5%的政策利率。

东京三井住友DS资产管理公司（Sumitomo Mitsui DS Asset Management）首席宏观策略师吉川（Masayuki Kichikawa）表示：“市场普遍预期日本央行将延续加息路径并逐步减持日债。当前核心矛盾在于超长期债券收益率如何与1.25%政策利率形成合理匹配（尤其在央行退出购债支撑后），这一平衡点的摸索需要市场反复验证。”

一个关于债券市场和唐纳德·特朗普的故事。
折线图显示了七国集团成员国的年度一般政府债务与GDP的比率。

德国可能会成为这一进程的赢家---虽然在大规模刺激措施表明更多借款后，它的收益率今年也飙升，但它仍然是七国集团（Group of Seven）唯一一个债务与GDP之比低于100%的经济体。

事实上，在4月份出现的全球债券抛售期间，投资者纷纷涌入德国国债。

盖伊-米勒表示：“尽管（德国）做出了支出承诺，但其债务水平仍将维持在相对较低水平，经济成长可能会在较长期内得到提振。” 

本文由Dhara Ranasinghe、Vidya Ranganathan、凯文Buckland、Alun John、Suzanne McGee、Jamie McGeever的报道；Tomasz Janowski编辑