在全球资本市场充满噪音的当下，摩根大通选择了一个多数机构还在观望的时刻，对中国资产发出了一个明确的看多信号。

这家华尔街最具影响力的投行表示，中国遭受重创的房地产市场可能正处于转折点，这将有助于中国股市跑赢其他新兴市场。这个判断的底气，来自一组开始悄悄改变方向的数据，以及一套关于财富效应传导路径的完整逻辑。

上周公布的数据显示，中国3月份新房价格再度下跌，但跌幅是近一年来最小的一次。更值得关注的是二手房市场，上月大陆共有13个城市的二手房价格出现上涨，这是近三年来最多的一次。两个数字放在一起，勾勒出的是一个正在缓慢但确实在发生的方向性转变：跌势在收窄，局部的涨势在出现，市场的底部轮廓开始变得清晰。

摩根大通驻新加坡的策略师拉吉夫·巴特拉，把这组数据定性为"转折点的早期信号"。他的判断框架，建立在一条从香港延伸到内地的地产复苏传导逻辑之上。香港房地产市场近期的回暖，在他看来不只是一个孤立的地区性现象，而是一个可以被推断和外推的先行指标。"如果香港楼市在改善，人们自然会推断其他地方也会跟上，而最容易被类比的就是中国内地一线城市。"他说。

这个推断，有其现实依据。香港与内地一线城市在资产配置逻辑、购房者结构和资金来源上存在高度的相关性，香港市场往往对内地预期变化反应更快，也更能吸引跨境资金的提前布局。当香港地产开始回暖，意味着那些对中国资产有配置需求的资金，已经在以行动表达对大趋势的判断。

除了地产数据本身，巴特拉还强调了另一个被市场低估的驱动力：财富效应的延迟传导。

过去一个月，MSCI大陆股票指数上涨了近4%，几乎收复了伊朗战争爆发后的全部跌幅。股票财富的增加，通常需要数个月的时间才能完整地传导到居民的消费和置业决策上。也就是说，中国股市今年以来的反弹，其对楼市的提振效果，在3月的数据中可能还只是初步显现，更完整的传导效应，将在未来数季度陆续释放。

这构成了一个自我强化的正循环的雏形：股市上涨提升居民财富感受，财富感受改善推动购房需求回暖，楼市企稳又反过来支撑开发商资产负债表和地方政府财政，进而为宏观政策提供更多的宽松空间。这个循环一旦启动，其持续性往往超出悲观者的预期。

还有一个数据，是巴特拉论据中常被忽视但极为关键的一个：按照平均房价收入比计算，当前中国内地主要城市的住房负担能力，已经是2016年以来最低。这意味着，经过五年的价格下行和居民收入的持续积累，普通家庭购置第一套或改善型住房的相对成本，已经回落到了一个历史上少见的低位。这不是一个抽象的统计数字，它直接对应着一个潜在需求池的释放门槛正在降低的现实。

当然，摩根大通的看多立场建立在一个重要的前提之上：政策的持续支持。2024年以来，中央政府和各地方政府推出了一系列针对楼市的托底政策，包括降低首付比例、下调房贷利率、推动"以旧换新"等。这些政策的叠加效应，正在与市场的自然出清过程共同作用，加速底部的形成。

除楼市复苏之外，巴特拉还梳理了支撑中国股市的其他多重结构性驱动力。

在科技产业层面，机器人技术、生物技术创新和人工智能的加速应用，正在催生新一批具有全球竞争力的中国科技企业。这些企业的估值，相比其在纳斯达克的同类对标公司，仍然存在相当显著的折价。在全球AI投资热潮持续升温的背景下，这种折价本身就构成了一种吸引力。

在政策改革层面，政府推动提升上市公司股东回报的一系列举措，包括要求分红、回购以及严格限制低效的资本使用，正在从根本上改变中国股市长期以来被诟病的回报文化。与此同时，监管层对价格战的明确态度，正在为新能源汽车、电子消费品等多个陷入恶性竞争的行业，提供一个重建合理利润率的政策环境。

摩根大通选择在这个时候发出看多信号，正是因为他们认为，最好的买入时机，往往出现在转折刚刚开始、大多数人还没来得及相信的那一刻。