2025年白银的表现确实堪称资产市场的“黑马”。根据最新市场数据，白银现货价格在10月15日达到每盎司52.98美元，较前一日上涨3.05%，创下历史新高（此前纪录为1980年的49.95美元/盎司）。 从年初的约28.92美元/盎司算起，今年涨幅已超过75%，远超黄金的同期表现（黄金涨幅约40%），甚至在S&P 500指数等传统资产中脱颖而出。 

这波上涨得益于多重因素：

一是全球地缘政治紧张（如美中贸易摩擦升级）和经济不确定性，推动避险需求；

二是工业需求强劲，白银在太阳能电池板、电动汽车和数据中心等绿色科技领域的应用占比超过50%，供给缺口持续扩大（银矿产量难以跟上）；

三是美联储降息预期（2025年预计再降息50-150个基点），实际利率下行进一步支撑贵金属价格。 多家机构预测，2025年底银价可能维持在50-56美元区间，甚至更高至63美元。

相比之下，白银的年化回报率已达66.88%，远高于多数大宗商品和股票指数，这让它成为投资者眼中的“意外惊喜”。不过，短期波动性仍高，伦敦市场近期出现“短挤”（short squeeze）现象，价格溢价一度达3美元/盎司。

摩根大通（JPMorgan Chase）长期被视为“白银大空头”的代名词——自2008年收购贝尔斯登（Bear Stearns）后，它继承了巨额白银期货空头仓位（一度超2亿盎司），并被指通过COMEX期货市场操纵价格压制银价上涨。 历史上，摩根曾因操纵贵金属市场被美国司法部罚款9.2亿美元（2020年事件），这强化了其“空头猎手”的形象。

但在2025年白银暴涨中，摩根大通并未像过去那样大规模做空出手。原因有三：

已清空空头仓位，转为多头布局

从2024年底开始，摩根逐步减持COMEX白银期货空头至零（从高峰期的2亿盎司降至当前几乎为零），并通过ETF（如SLV）和实物市场囤积至少6亿盎司物理白银（平均成本约20美元/盎司）。 这相当于全球地上存量银的45%，使其成为最大持有人。 现在，摩根不仅是“空头”，更是潜在的“多头受益者”——银价每上涨1美元，它就能获利数亿美元。2025年价格飙升，反而让其物理库存增值巨大。

战略预测转向看多

摩根大通的内部报告显示，对2025年白银持乐观态度，预计平均价达36美元/盎司，高点可能超40美元。 这与过去压制价格的策略背道而驰。机构认为，摩根已从“操纵者”转为“顺势者”，利用工业需求和避险潮流获利，而非逆势做空。监管压力（CFTC持续监控）和市场透明度提升，也让裸卖空（naked short）风险增大。

市场环境不利于做空

当前银市纸银与实物比率高达378:1，供给短缺已引发短挤，做空易被多头“挤爆”。 摩根若出手，可能引发自身损失（尽管物理库存对冲），并招致更多诉讼。相反，它正通过AI和绿色投资布局（如1.5万亿美元产业基金），间接受益于银相关产业链。

总之，摩根大通的“缺席”不是软弱，而是精明的“空转多”。这也暗示白银牛市或将延续，但投资者需警惕回调（如美联储政策转向）。如果你持有白银，建议关注10月美联储会议和美中贸易动态。

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