美伊冲突的终局，看起来只差一个签名了。

6月19日，瑞士日内瓦，美伊谅解备忘录的正式签字仪式即将举行。特朗普说霍尔木兹海峡将在周五前完全开放。油价已经从冲突高点的118美元跌到了87美元，股市在涨，债市在涨，一切都在涨。

但摩根大通说：别高兴得太早。

最新发布的报告中，摩根大通策略团队给出了三组概率：正式签署协议的概率仅为10%；冲突重燃的概率为20%；而“持续接近协议、但始终未能签署”这个情景的概率，高达70%。

“永远接近，却从不签署”。这是摩根大通给当前美伊谈判下的判词。

这份报告最扎眼的地方不在于70%这个数字本身，而在于摩根大通在报告中写了一句非常坦诚的话：分析师“缺乏创意与远见”来设想美国、伊朗、以色列与真主党四方如何在核心分歧上实现弥合。翻译成人话就是：我们看了半天，实在看不出这仗怎么才能真打完。

阻碍协议签署的障碍不是技术性的，是结构性的。

第一个障碍是以色列。以色列持续对贝鲁特实施空袭，真主党是伊朗在中东最重要的代理人。任何美伊和平框架如果不把以色列和真主党同时装进去，就是一张废纸。但把这两方装进去的难度，约等于让猫和狗签一份同居协议。

第二个障碍是美以目标的分化。战争打到现在，美国想的是体面撤出，以色列想的是彻底消除威胁。两个盟友的战略利益已经开始错位。

第三个障碍是信任。伊朗方面必然质疑：跟美国签的任何协议，到底能不能约束以色列的行动？美国连自己盟友都管不住，凭什么让德黑兰相信一纸协议能带来安全？

第四个障碍来自特朗普自己。他的第二届政府急于签一份比2015年伊核协议“更好”的协议。但“更好”的定义是什么？没人说得清。这个政治诉求本身反而成了谈判的额外变数。

与此同时，伊朗战前领导层遭受打击后，决策流程明显迟滞。一个决策要层层上报、反复斟酌，等终于定下来的时候，对方的条件可能又变了。

四重障碍叠加在一起，协议只差一笔，但这一笔永远画不下去。

还有一个更诡异的现象让摩根大通感到困惑：霍尔木兹海峡长期处于部分封闭状态，全球约五分之一的石油和液化天然气供应要经过这里，但油价却没有出现大幅飙升。

布伦特原油从冲突高点的每桶118美元，回落到了上周五的87美元，跌幅超过26%。这个价格比冲突爆发前的72美元仍然高出约20%，但已经是冲突爆发以来的最低收盘价。

油价下跌本身，反而削弱了协议达成的紧迫性。

摩根大通的分析逻辑很清晰：强势股市与低债券收益率是特朗普政府的重要施政目标。油价已经主动回落了，华盛顿推动协议尽快落地的迫切性就降低了。既然市场已经在为“和平”定价，那政客们就没有那么大的压力去真正签下那个名字。

但问题在于，市场的定价可能过于乐观了。

摩根大通指出，当前油价走势和全球股市反弹所反映出的市场定价，已经显示出比该机构所评估的20%冲突重启概率“更为乐观”的预期。这意味着市场可能正在低估尾部风险。

什么意思？就是市场在赌一个大概率不会发生的事。如果协议真的签不下来，如果僵局继续拖延，如果冲突真的重燃——油价从87美元反弹到100美元甚至更高的空间，远比从87美元跌到70美元的空间大得多。上行风险远大于下行风险，但市场却在为下行定价。

回顾一下摩根大通在6月2日的判断，当时布伦特原油还在95美元附近。该行明确表示，海峡在6月内重开的可能性极低。报告当时判断，若海峡持续封锁，油价存在冲至130美元乃至150美元的非对称上行空间。现在油价跌到了87美元，市场的乐观情绪反而更强了。但导致油价下跌的“部分重开”是脆弱的、临时的、随时可能被逆转的。

如果6月19日的签字仪式真的签了，那皆大欢喜。油价可能继续向70美元滑落，全球股市获得新的上涨动力。但70%的概率指向的是另一个方向：继续拖下去。

这对投资者意味着什么？意味着当前的资产价格里已经计入了相当一部分“和平红利”。如果这个红利迟迟无法兑现，甚至被证明是假的，那这些价格就需要重新修正。而修正的方向，是向下的。

摩根大通在报告中还特别提到，即便非中东市场可以“继续往前走”，阿联酋房地产和旅游等板块在缺乏持久和平框架的前提下，恐难实现真正意义上的完全复苏。和平不只是签个字，和平需要被持续执行。 而执行，比签字难一万倍。

美伊之间这场戏，从4月初宣布停火到现在，已经拖了两个多月。每一次都感觉要成了，每一次都差一点。4月Axios曾报道特朗普将签署和平协议，随后双方表示需要修改措辞，局势重回原点。这种“反复拉锯”自始至终是这场危机最一贯的主题。

越来越近，却始终签不成。这不是谈判的插曲，这是谈判本身。