自2022年底以来，央行的需求一直是金价创纪录上涨的关键推动因素，但这一趋势可能即将结束——至少在可预见的未来——因为伊朗战争迫使政策制定者将能源安全和经济稳定置于储备多元化之上。

这一优先事项的转变发生在金市特别脆弱的时刻。金价刚刚经历了自1980年代以来最剧烈的周度下跌，此前美国银行财富管理高级投资策略师Rob Haworth将其描述为今年早些时候的投机性暴涨见顶。

在1月底触及历史高点后，金价一直难以重拾动能，即使地缘政治紧张局势加剧——这对于传统上被视为避险资产的黄金来说，是一个不同寻常的背离。

据Haworth称，金价典型行为的崩溃反映了更广泛的市场动态转变。名义利率和实际利率上升正在削弱黄金的吸引力，而预期的避险资金流反而青睐流动性——即美元——而不是黄金或国债等传统对冲工具。

甚至政府债券也未能吸引需求，收益率攀升至数月高点，这凸显了通胀和供应冲击正在主导投资者的思维。Haworth指出，即使是通胀保值证券（TIPS）在当前环境下也不是避险资产。

“它们同样对久期敏感，而且实际收益率正在上升，因此它们也受到了损害，”他说。

与此同时，黄金的投机性仓位已成为越来越大的阻力。Haworth指出，4500美元水平是一个重要的心理关口，如果投资者在更广泛的投资组合压力下被迫清仓，金价可能面临进一步下行。

“投机者现在面临艰难的抉择。我认为许多人在2月份试图等待波动性过去，只是想看看会发生什么，但现在大量资金已经处于浮亏状态，”他说。“情况可能只会变得更糟。”

不仅投机者处于浮亏状态，Haworth表示，他们也不能指望央行介入提供急需的支持。

Haworth解释道，许多推动黄金上涨的央行同时也是净能源进口国。随着油价飙升以及液化天然气和化肥成本大幅上升，他们的金融资源正在被重新分配用于保障基本物资供应。

Haworth怀疑，原可能分配给黄金储备的资金现在正被用于“维持生计”——为能源、食品和关键基础设施需求提供资金。

这种重新分配有助于解释为什么金价未能对升级的地缘政治风险做出积极反应。他说，在当前环境下，避险需求正在被对流动性的争夺所取代。

各国和企业都在优先确保获得美元来购买能源和维持供应链，而不是积累黄金。

“这种情况持续的时间越长，情况就会越糟；它推高了油价，损害了全球经济——但却没有帮助黄金，”Haworth说，并指出了投资者面临的一个关键悖论。

展望未来，冲突的持续时间——特别是能源流动的持续中断——将是一个关键因素。Haworth表示，他认为特朗普政府提出的四至六周窗口是一个重要的转折点。

如果高油价持续到4月中旬，企业和消费者将开始做出更永久的调整，包括将更高的成本转嫁到终端市场，他说。这反过来可能加深通胀压力并进一步收紧金融条件。

对于黄金而言，这种情景构成了艰难的背景。由供应限制驱动的更高通胀往往会推高债券收益率，历史上这会对非收益资产构成压力。与此同时，传统防御性资产未能提供保护，留给投资者的明确对冲选择更少。

在这种环境下，Haworth 表示，他没有看到证据表明会出现结构性远离美元或国债市场的转变，从而立即恢复黄金的吸引力。

谈到黄金，他补充说，他预计贵金属将经历一段盘整期，以消化投机性过剩并等待宏观条件稳定。

他补充说，央行购金可能最终会恢复，但要等到地缘政治扰动缓和且能源市场正常化。在此之前，黄金投资者只能在一个陌生的环境中航行——在这个环境中，战争、通胀和供应冲击并没有推动对黄金的避险需求，而是将资金从它身上转移走。

“正在发生这种重置。它不再是一个他们会积累黄金的价格水平，而是一个时间阶段，”他说。“不是央行对价格敏感。他们不是一个按市值计价黄金储备的对冲基金，但现在，由于社会的需求，他们需要其他更重要且目前更稀缺的资产。”