美国非农数据惨淡，引爆衰退担忧，降息预期升温，投资者押注美联储年内降息三次，9月降息50基点的概率也上升。美股三大指数早盘高开、刷新历史高位，但对于美联储行动可能落后于形势的担忧，令经济衰退的风险压倒了降息预期的利好，美股高开低走。

降息预期叠加避险需求，美债收益率全线下挫，10年期跌逾8基点，2年期跌至2022年以来最低。美元指数跌至98下方。加密货币冲高回落，以太坊一度较日高下挫5.2%。黄金上涨、盘中刷新记录高点至3600美元。美油跌至三个月来低点。

美股盘前，美国8月非农新增就业2.2万大幅低于预期，失业率4.3%创近四年新高，大幅提振了市场对美联储的降息预期。美债收益率全线下挫，2年期跌至2022年以来最低水平。美元指数大幅下跌，随后一度较昨日纽约尾盘跌逾0.9%。

8 月非农数据的意外疲软绝非孤立事件，而是美国经济增长动能放缓的集中体现。从数据本身来看，2.2 万的新增就业不仅大幅低于市场预期，更较前期出现显著下滑，表明企业招聘意愿正在快速降温。失业率攀升至 4.3%，创近四年来新高，进一步验证了劳动力市场松弛化的趋势。这一数据与此前公布的 ADP 私营就业数据、制造业 PMI 等指标共同描绘出美国经济的疲态，使得衰退担忧不再是空穴来风。

深入分析经济结构可以发现，美国经济的 "外强中干" 特征日益明显。虽然二季度 GDP 季环比折年增长达到 3.0% 的不错水平，但剔除净出口和库存变动的 "核心 GDP"（私人国内最终购买）仅增长 1.2%，且已连续第四个季度回落。这表明当前经济增长更多依赖临时性因素，而非内生性增长动力的增强，经济韧性正面临严峻考验。

制造业的疲软尤为值得关注，7 月美国 ISM 制造业 PMI 录得 48，低于预期的 49.5，其中供应商交付时间的大幅缩短既反映了供应链压力的缓解，也暗示了需求端的走弱。这种供需两端同时承压的局面，使得经济前景蒙上了一层阴影，也为美联储的政策调整提供了现实依据。

各类资产价格在非农数据公布后的表现，充分反映了市场在政策宽松预期与衰退风险之间的摇摆。美股三大指数早盘高开并刷新历史高位，体现了投资者对降息利好的即时反应，但随后的高开低走则揭示了对经济衰退的深层担忧，最终使衰退风险的担忧压倒了降息预期的利好。这种走势背后是美股估值与基本面的背离，当前标普 500 远期市盈率达 21 倍，远高于 10 年均值 17 倍，估值泡沫的清算压力正在积聚。