黄金价格在经历三年牛市后，近期遭遇了近年来最剧烈的回调。本月累计跌幅接近15%，从1月底的历史高点回落一度达到19%，几乎触及熊市20%的警戒线。不过，周五市场迎来转机，金价反弹约3%，显示逢低买入的资金开始入场，暂时为多头阵营挽回了些许颜面。

这场牛市从2023年初启动，至今累计涨幅已接近150%。起初，主要得益于各国央行在俄罗斯外汇储备被冻结后加速购金，随后对冲基金跟进，最终带动散户资金涌入，形成一波接一波的买盘。到2025年，推动金价的核心逻辑转向“货币贬值交易”：日本、法国、美国等高债务国家在疫情后缺乏财政整顿意愿，货币贬值与通胀很可能成为唯一出路，而黄金正是最直接的受益资产。布鲁金斯学会一位高级研究员等市场人士已成为这一观点的坚定支持者，他们还引用黄金与瑞士法郎等传统避险货币的历史相关性作为佐证。

然而，2月底爆发的美国-以色列与伊朗冲突彻底打乱了市场节奏。战争引发股市、债市和汇市的全面抛售，投资者为弥补其他资产损失，不得不变现黄金。同时，冲突推高油价，进一步抬升债券收益率，让这种不生息资产的吸引力明显减弱；美元指数大幅走强，也给使用非美元货币购买黄金的投资者带来额外压力。

央行层面同样出现短暂松动。土耳其央行在冲突爆发后的短短两周内，通过出售和互换方式减持了约60吨、价值超过80亿美元的黄金，用于稳定里拉汇率。这一举动对整体市场情绪造成不小打击，毕竟过去几年央行一直是黄金需求的核心支柱。不过，多数分析认为，这更多是特定国家应对汇率压力的临时行为，全球央行整体购金步伐可能逐步放缓，但全面转向净卖出的概率较低。

与此同时，黄金ETF成为本轮抛售的集中出口。本月资金净流出规模有望创下2022年以来的最大单月纪录，并基本抹平了今年以来的全部流入。散户和机构投资者对利率环境高度敏感，而当前高利率预期正是主要压制因素之一。对冲基金上周也加入卖方阵营，将黄金净多头头寸削减至去年10月以来的最低水平。尽管如此，有策略师指出，股市下跌初期往往只引发黄金小幅回撤，后续走势仍将取决于宏观基本面。

多家机构人士坚持认为，此轮回调并未动摇黄金的长期结构性支撑。通胀风险、财政赤字压力以及主权债券公信力问题，依然是金价的坚实顺风。富达国际一位基金经理明确表示，这次调整正是买入机会。一旦投机性仓位得到充分清理，花旗集团全球大宗商品研究部门也将转为积极看多，并对金价一年后高于当前水平充满信心。世界黄金协会首席策略师也指出，黄金在滞胀环境中历来表现良好，不过短期内可能还需经历更多获利了结和清仓压力，2025年的交易逻辑正在逐步被市场消化。

短期来看，这场冲突确实暴露了黄金在极端流动性危机下的脆弱性——当投资者急需现金时，它有时会被美元和国债暂时取代，这也提醒我们，任何资产都不是绝对的安全港。但从中长期看，黄金的牛市逻辑远未破裂。全球债务规模居高不下、地缘政治碎片化加剧、去美元化趋势持续，以及央行购金的结构性需求，都为金价提供了坚实底气。伊朗冲突虽暂时转移了市场对财政赤字的注意力，却也放大了能源通胀风险，进一步凸显了黄金的对冲价值。投资者不必恐慌性抛售，反而应把当前回调视为低吸机会，当然前提是密切关注美联储政策转向、油价走势和全球风险偏好变化。总体而言，我对黄金保持谨慎乐观，相信在2026年剩余时间里，它仍有望重返升势。