据财联社和彭博社报道，截至6月末，中国黄金储备达到7544万盎司（约2346.446吨），环比增加48万盎司（约14.93吨）。这一单月采购量为2023年10月以来最大，标志着中国央行自2025年5月以来持续第20个月增持。

尽管中国央行在高位持续买入，黄金价格在6月份仍出现明显回调，单月下跌约12%，并一度跌破每盎司4000美元关口。目前金价在4100-4200美元附近震荡（7月初数据）。

^{图：中国央行在高位持续买入，黄金价格在6月份仍出现明显回调}

中国央行的持续买入能否成为金价中期的长期支撑？金价是否还会继续被美国实际利率压制？美国金融系统在“高利率环境”下的承压能力如何？黄金价格未来是否存在爆发式上涨的可能？

中国央行的持续买入：结构性长期支撑

中国央行此轮买入已持续20个月，累计增持规模可观（过去19个月约67吨）。截至6月，黄金占中国外汇储备比例约8.9%，仍远低于全球主要央行平均水平（约20-30%），未来增持空间较大。

核心驱动因素包括：

• 储备多元化与去美元化战略（应对美债风险、地缘政治不确定性及潜在制裁）。

• 全球央行购金浪潮（世界黄金协会调查显示，89%受访央行预期未来一年全球黄金储备上升，45%计划增加自身持有）。

• 即使在金价超过3000-4000美元高位仍坚定买入，显示官方的战略性而非投机性配置。

这种官方需求已成为金价的重要“地板”。历史经验显示，央行持续购金往往在价格回调时提供强力承接，吸收私人部门抛压。6月金价下跌过程中，官方买入反而加速，进一步凸显这一支撑的韧性。

金价是否还会继续被美国实际利率所压制？

黄金与美国实际利率（尤其是10年期TIPS收益率）呈显著负相关。目前美国10年期实际收益率约2.23-2.27%，处于较高水平，名义10年期国债收益率约4.48-4.55%。

中期压力依然存在：市场定价显示2026年美联储降息概率较低（部分预测市场显示全年无降息概率较高），通胀再加速（5月数据曾达4.2%左右）+就业数据波动，可能维持“高利率更久”预期。这会继续推高持有黄金的机会成本，对金价形成压制。

然而，压制并非单向或永久：

• 6月金价回调已部分反映了这一预期。

• 若美国经济数据转弱（近期就业数据已显疲软），或通胀超预期回落，实际利率下行空间将打开，金价易反弹。

• 更重要的是，央行购金等结构性需求正在对冲利率压力。许多机构预测，即使在当前环境下，金价中期仍有望重返4500美元上方。

美国金融系统在长期高利率环境下的承压能力

“高利率更久”已对美国金融系统造成明显压力，但尚未引发系统性危机：

压力点明显：

• 消费者端：信用卡债务高企，违约率升至16年来高位（约13.1%）；汽车贷款表现疲弱；美国家庭债务总规模创纪录（约18.8万亿美元）。

• 商业地产（CRE）：尤其是办公室物业，空置率高、到期贷款压力大，仍是银行资产质量的薄弱环节。

• 区域银行和杠杆部门面临“慢出血”风险。

韧性仍在：

• 大型银行资本充足，通过压力测试，净息差有所改善。

• 美联储拥有充足政策工具（若系统性风险上升，可重启量化宽松）。

• 目前风险更多是“局部+渐进式”，而非2008年式的连锁崩溃。

对黄金的启示：如果高利率最终导致经济硬着陆或信用事件爆发，黄金的避险属性将显著增强，成为资金的“安全港”。反之，若经济软着陆且利率维持高位，金价则更多呈现区间震荡或缓慢上行。

黄金价格未来有无爆发的可能？

“爆发”（parabolic surge）需要催化剂，但结构性牛市基础稳固。

潜在爆发触发因素：

重大地缘政治冲突升级。

• 美国财政/债务问题激化（赤字扩大、债务上限政治化）。

• 去美元化加速（更多央行跟进、BRICS相关黄金结算机制推进）。

• 美国经济衰退 + 政策转向（大幅降息+财政刺激），同时推高通胀对冲需求和降低机会成本。

• 全球央行购金超预期 + 私人投资者FOMO（恐慌性买入）。

多家机构中期展望偏乐观：世界黄金协会认为H2 2026若无重大变化，金价或在4100美元附近±5%区间震荡，但催化剂出现时易突破至4500美元甚至更高；高盛、摩根大通等维持2026年底4000-6300美元不等的目标区间。

结论：短期爆发概率不高（需黑天鹅事件），但中期（6-18个月）金价重返并突破前期高点的可能性较大。当前回调更像是“高位整固”，而非趋势反转。

我的看法

中国央行的持续增持不是短期噪音，而是多极化世界下储备资产重构的长期趋势。即使金价在4000-5000美元区间高位运行，官方仍坚定买入，这本身就是最强信号——他们把黄金视为战略资产，而非单纯投资品。

美国实际利率目前仍是金价的主要压制因素，但这一压制已在6月回调中得到较多释放。美国金融系统的承压能力处于“可控但脆弱”状态：消费者和CRE领域的压力正在累积，若叠加经济下行，可能成为金价的意外催化剂。

总体而言，黄金的结构性牛市逻辑未变。中期看，金价更可能在震荡中重拾升势，目标区间4500-5500美元具备合理性；“爆发”式上涨需要明确催化剂，但一旦出现，幅度可能超预期。

对中国投资者而言，这波官方买入强化了黄金的配置价值（包括上海金交所实物、黄金ETF或相关资产）。建议采取中线配置、逢低分批策略，而非追高或重仓博弈短期波动。黄金仍是当前宏观不确定性下的重要对冲工具之一，但需结合个人风险承受力和整体资产配置。