7 月 25 日上午交易时段，农夫山泉（9633.HK）股价盘中一度拉升 5.57%，最高触及 47.4 港元，创下自 2022 年 1 月以来的新高点，市值也随之回升至 5200 亿港元以上。截至目前，其股价涨幅收窄至 3.56%，报 46.5 港元，对应最新市值达 5230 亿港元。

值得关注的是，自 7 月 13 日 “娃哈哈争产案” 引发舆论热议后，短短两周内，农夫山泉股价盘中累计最大涨幅已超 20%，市值增长逾 820 亿港元。而拉长时间线看，近三个月来，其股价持续上行，总市值也逐步收复此前因舆论风波失地，回到了风波前的水平。

回溯来看，2024 年 2 月底，在遭遇舆论影响前，农夫山泉总市值曾稳定在 5000 亿港元上下；但到了当年 9 月，股价一度腰斩至 23.04 港元，总市值仅剩 2581 亿港元，如今的回升态势尤为明显。

对于农夫山泉的后市表现，多家券商给出了积极研判。大和证券在研报中指出，尽管市场竞争激烈，但农夫山泉凭借有效的推广策略和扎实的品牌实力，在包装水和无糖茶饮品领域实现了强劲增长，预计今年上半年收入同比增长 18%，净利润同比增长 20%，下半年包装水收入有望达 90 亿元，同比增长 21%。基于此，大和上调 2025 至 2027 年每股盈利预测 4% 至 8%，维持 “买入” 评级，目标价从 40 港元上调至 54 港元。

华泰证券同样看好农夫山泉，认为其 2025 年包装水业务有望重拾市场份额，无糖茶业务收入将延续增长态势，同时通过 NFC 果汁打造第三增长曲线。据此，华泰上调 2025—2027 年每股收益至 1.29/1.45/1.59 元，维持 “买入” 评级，目标价上调至 53.39 港元。

国泰海通证券则强调，农夫山泉是中国饮料市场中兼具规模、成长性与盈利性的稀缺超级品牌，短期业绩有望延续高景气，中长期竞争优势显著，成长天花板较高。该机构上调 2025—2027 年每股收益至 1.32/1.57/1.86 元，维持 “增持” 评级，目标价定为 50.77 港元。

从业绩表现来看，2024 年农夫山泉的发展并非一帆风顺。据年报数据，当年公司实现营收 428.96 亿元，同比仅增 0.5%；归母净利润 121.23 亿元，同比微增 0.4%，增速较 2023 年的 28.4% 和 42.2% 明显放缓，而 2021 年至 2022 年，公司营收和净利润均保持两位数增长。

对于业绩增速放缓的原因，农夫山泉在公告中坦言，2024 年 2 月底起网络上出现的大量针对公司及创始人的舆论攻击和恶意诋毁，对品牌和销售造成严重负面影响。尽管下半年舆论热度下降，但对销售的冲击，尤其是包装饮用水业务，仍在持续。创始人钟睒睒也提到，当年包装饮用水市占率曾连续三个月下滑，全年该业务收益下降 21.3%。

为挽回包装水市场份额，农夫山泉在 2024 年 4 月重启纯净水计划，推出 550ml 规格的绿瓶纯净水。不过，公司并未在年报中单独披露包装饮用水的毛利率，仅公布整体毛利率为 58.1%，同比下降 1.4 个百分点，主要受纯净水产品新上市促销、包装水销量下滑导致固定成本分摊增加，以及果汁原料涨价等因素影响。

值得一提的是，据 2020 年招股书显示，2017 年至 2019 年，农夫山泉包装饮用水毛利率分别为 60.5%、56.5%、60.2%，均高于同期功能饮料、果汁饮料等其他产品。而横向对比来看，据中新经纬 7 月 23 日报道，在港股 2173 家已披露相关数据的上市公司中，农夫山泉 58.1% 的毛利率排名第 281 位，超过八成企业；华润饮料排名第 458 位，毛利率高于七成港股公司。在 A 股 5318 家已披露数据的公司中，九成以上毛利率低于农夫山泉，八成以上低于华润饮料。

从市场格局看，灼识咨询报告显示，2023 年中国包装饮用水市场按零售额计，前五大企业依次为农夫山泉（23.6%）、怡宝（18.4%）、景田（6.1%）、娃哈哈（5.6%）、康师傅（4.9%），农夫山泉仍居首位，但 2024 年的市占率波动也反映出行业竞争的激烈程度。