美股还能涨吗？谁来接盘？摩根大通最新报告指出，最大的希望是散户。摩根大通拆解了各方资金流。

第一，对冲基金空间有限。对冲基金在今年上半年其实已经加满了仓。宏观对冲基金在4月的股市回调中大幅止损后，5月和6月又迅速回补空头并建立多头。系统性策略（CTA）现在持有的美股多头头寸甚至回到了去年底的高位。所以，对冲基金在上半年已经开足马力，下半年很难再加多少仓来推高股市。

第二，养老基金、保险公司仍是净卖家。养老金和保险公司长期以来在减少股票配置，转向债券等更稳健资产。去年抛售规模高达4550亿美元。今年预计也会卖出约3600亿美元，和过去10年均值相当。这部分是结构性卖盘，对市场起不到太大正面支撑。

第三，风险平价基金和均衡型基金或有回流。摩根大通观察到，风险平价基金的股票敞口，今年初从0.35下降到0.2，相当于净卖出约250亿美元。如果回到过去平均水平0.33，就可能带来450亿美元的买盘。

另外，美国均衡型共同基金的股票敞口也从高点有所回落，如果回到长期均值，有望带来高达5600亿美元的新增买盘。不过，这部分属于潜在支撑，但要看市场情绪是否能让这些大资金回流。

第四，散户才是最大希望。最明确、最乐观的支撑来自散户投资者。摩根大通的模型预测，2025全年散户净买入股票基金大约6300亿美元。今年前半年已经流入了约2700亿美元，相当于年化5400亿美元的节奏。预计下半年还有3600亿美元的空间。

摩根大通强调，5月和6月散户买盘放缓并不是因为信心崩溃，而是因为前期买入的杠杆ETF价格大涨后出现了获利了结。例如一些热门的3倍杠杆ETF价格从4月低点几乎翻倍，散户选择在5-6月落袋为安。摩根大通认为，这种短期回调是健康的。从7月开始，随着市场情绪稳定，散户的买盘有望重新启动。

第五，外资买盘可能回归。今年2月以来，非美投资者连续5个月几乎停止买入美股，被称为买方罢工。原因之一是美元走弱让外资担心汇率风险。美元指数DXY在4月触及低点后，近期趋于稳定。如果美元汇率企稳，将可能吸引外资重回美股市场。摩根大通估算，这可能为美股带来额外500-1000亿美元的买盘。