日本长期债券收益率在纪录高位附近持续徘徊，引发投资者对美国资本外逃和套利交易平仓的担忧。

据路透社计算，由于投资者对日本40年期国债的需求降至去年7月以来的最弱水平，日本国债收益率在本周三继续走高，一直徘徊在上周创下的历史高点附近。

日本40年期国债收益率上周四创下3.689%的历史新高，随后回落至3.318%，今年迄今已上涨近70个基点。30年期收益率今年上涨60多个基点至2.914%，逼近历史高点；20年期收益率则上涨了50多个基点。

2021年9月27日，日本东京，日本银行总部。
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潮汐金融集团（Tidal Financial Group）投资组合经理迈克尔-盖德（Michael Gayed）表示，日本看起来就像一颗定时炸弹。如果投资者对金融市场上这种传统的安全资产之一的信心都已经崩溃，那么其对全球市场的信心也会随之崩溃。

麦格理（Macquarie）分析师在一份报告中说，日本国债收益率上升可能引发日本投资者从美国撤资的资本回流浪潮。

法国兴业银行（Societe Generale Corporate & Investment Banking）全球策略师艾伯特-爱德华兹（Albert Edwards）表示，如果日本国债收益率继续攀升，就可能引发全球金融市场的大决战。

艾伯特-爱德华兹告诉CNBC，收益率上升和日元走强将推高美国国内的海外投资欲望---投资美国本就是为了获得货币收益---即为了寻求更高的利率回报。

爱德华兹特别指出，曾让日本资金大量流入的美国科技股尤其容易受到日元走强的影响。

量子策略公司（Quantum Strategy）的策略师大卫-罗奇（David Roche）说，收益率上升也意味着借贷成本的增加，这会给全球市场带来麻烦。作为世界第二大债权国的日本面临的风险会更大。日本的净外部资产在2024年达到533.05万亿日元（约合3.7万亿美元），创下历史新高。

大卫-罗奇补充说：“全球流动性收紧将使世界经济增长降至1%，并通过推高长期利率收紧金融条件，延长多数资产的熊市。”

罗奇表示，资金回流日本是‘美国例外论终结’的同义词，在欧洲和中国也有所体现。

·套息交易恐慌

新加坡瀚亚投资（Eastspring Investments）固定收益团队投资组合经理Rong Ren Goh表示，日本收益率曲线陡峭化的主因是一个关键结构性因素：作为30年和40年期日本国债主力买家的寿险公司，其监管要求的购买量已基本达标。

随着日本央行在去年一次开创性的货币政策转变中缩减了债券购买规模，而私人参与者又没有加大购买力度---所以供需错配很可能会助长收益率的上升。

爱德华兹说：“如果日本国债收益率大幅上升吸引投资者回流，套息交易平仓可能导致美国金融资产资金外流。与此同时，收益率上升通常也会推高日元汇率。”

过去五年日本20年期政府债券收益率

套利交易涉及到那些以日元等低利率货币借贷、并利用这些资金投资于国外的高收益资产。

去年8月，日本央行加息后，以日元为基础的交易开始大幅平仓，这使得日元走强，并引发了全球市场的大幅抛售。

《Lead-Lag Report》的作者、潮汐金融集团（Tidal Financial Group）投资组合经理迈克尔-盖德（Michael Gayed）表示，日本看起来就像一颗定时炸弹。如果投资者对金融市场上这种传统的安全资产之一的信心都已经崩溃，那么其对全球市场的信心也会随之崩溃。

但他指出，人们认为去年8月份发生的事情是“一次性”的。

迈克尔-盖德补充说，本届美国政府的主要目标之一是降低债券收益率和削弱美元汇率，以解决全球贸易失衡问题。如果在日本债券收益率上升的同时出现这种情况，就会破坏当初助长日元套利交易的廉价日元论调。

他说：“这可能会导致很多交易员平仓日元空头头寸，然后你可能就会看到去年8月情况的重演。”

Natixis亚太区首席经济学家Alicia García-Herrero警告说，即将发生的利差交易平仓将比去年8月份的情况更糟。

她补充说，日元走强的部分原因是资本回流和投资者削减美元敞口，这对日本经济来说是不可持续的。

自今年年初以来，日元已升值超过8%。

·逐步平仓
其他分析师则表示，利差交易的影响可能不会像去年那样严重。

Amundi发达市场研究主管盖伊-斯蒂尔（Guy Stear）说：“大额套利头寸通常是在外汇趋势强劲或外汇波动率极低，以及短期利差较大的情况下才能建立起来。”

Amundi提供的数据显示，在2024年第二季度，美国2年期国债收益率与日本2年期国债收益率之间的差距为450个基点，而现在仅为320个基点。

他表示，做空日元的优势“不太明显”，而美元的贬值意味着日元空头头寸比去年少。

EDHEC商学院金融学教授里卡多-雷博纳托（Riccardo Rebonato）说，虽然去年8月份是“一泻千里”，但由于投资者对美元的信心减弱，这次会发生的很可能是[套息交易平仓]的稳步下降。

他告诉CNBC：“我看到的不是内爆，而是长期的逐步侵蚀。”

道富环球顾问公司（State Street Global Advisors）高级固定收益策略师Masahiko Loo说，日本大量持有美国国债是结构性的，是基于更广泛的美日战略联盟---其中包括双方的经济、国防和地缘政治合作。

Loo补充说：“因此，我们认为日本投资者撤资或'抛售'外国债券的风险很小。”

此外，道富提供的数据显示，外国投资者持有的美国资产主要集中在美国股票，而不是国债。

阿波罗首席经济学家托斯滕-斯洛克（Torsten Slok）表示，外国持有的美国资产中较大一部分集中在股票上，接近18.5万亿美元，其次是美国国债，为7.2万亿美元。

Loo补充表示：“虽然我们并不能排除在美国经济严重衰退或‘抛售美国’论调加剧的情况下，外国资本会从风险资产中流出的可能性，但我们认为，流出的资本很可能首先来自股票，其次是公司债券，而不太可能从国债开始。”