一些通常在央行收紧政策时下跌的风险资产，现在却表现强劲：自3月8日硅谷银行暴雷以来，标普500指数中的科技股上涨了约2%，而该指数同期下跌了1%；比特币在2022年利率上升时下跌了60%，自3月8日以来却上涨了近30%。

与此同时，在类似的动荡时期，传统上被视为避险资产的价格也大幅上涨：Refinitiv Lipper 的数据显示，短期美债的收益率上周出现了历史性下跌，而在截至3月15日的一周内，货币市场基金创下了自2020年4月以来最大的资金流入量；黄金价格上涨超过9%，标普500指数公用事业类股上涨了2.2%。

近期，美债收益率暴跌，黄金飙升至接近历史高位，而美股股市处于2个月高位，这些大类资产的走势定价的是完全不同的前景，以及完全不同的市场氛围，避险资产飙升指向的是风险厌恶，而风险资产反弹指向的是拥抱风险。

缺乏相关性的混论走势的根源在于，在银行业危机有所缓解，但尚未解决之际，几乎不可能预测美国的经济，通胀和美联储的利率路线。

瑞穗国际的全球宏观策略交易主管彼得·查特韦尔表示：

“市场在资产类别之间看起来很混乱和矛盾，他们正在定价经济衰退的尾部风险 Tail Risks ，而不是目前的事件。”

道富环球的高级策略师玛丽娅·维特曼表示：

“即使经济衰退的担忧继续拖累股市并提振债券，美股个股的表现也将出现更大的差距，因为拥有强劲资产负债表和盈利稳健的公司将跑赢大盘。”

^{图：大多数资产类别在3月都上涨了 来源：Bloomberg}

摩根大通的策略师尼古拉斯·帕尼吉尔佐格鲁表示：

“低相关性抑制了指数波动，这反过来又促使对波动性敏感的投资者增加而不是降低风险敞口。”

巴克莱的欧洲股票策略主管伊曼纽尔·考表示：

“信心不足，交易量低，投资者似乎处于观望状态。股票和利率的价格走势感觉更多是由空头回补而不是基本面，或资金重新分配驱动的。”

央行还表示，随着固定利率到期上调，今年约有250万英国抵押贷款借款人面临更高的借贷成本。他们平均每月还款额将增加250英镑。大约11万人将面临违约风险，但由于能源价格下跌和就业前景改善，这一风险低于12月。而较高的偿债成本可能导致英国银行的信贷损失扩大。此外，全球商业房地产仍然容易受到冲击。

总的来说 ，资金总是在避险资产和风险资产之间的几个资金池子里流动。当大家觉得市道非常糟糕的时候，无论是真的经济危机还是对于经济危机的担忧，一般这个时候资金会离开股市，离开汇市里的非美货币，也会离开商品市场而去买美元，去买国债以期获得保本和微薄的固定收益，有时甚至不要收益，只要能让资金安全，例如购买黄金去保值，这个时候我们就说资金进入了避险的池子，我们会经常看到“风险厌恶情绪(避险情绪)推动资金购入避险资产”这样的说法。

最后强调一下，避险资产并不意味着价格会持续保持稳定，而是相较于风险资产而言，波动较为平缓。任何资产，都会有程度不一的波动。即便是最稳定的避险资产，也只有在价格的低位，才会体现出绝对的避险功能。