要点

• 美国审计人员很快将抵达香港，审查阿里巴巴的审计材料。

• 审查可能包括一些面谈、文件审查和现场检查。

• 如果阿里巴巴通过审查，它将成为第一家按照这个标准做的中国公司。

• 这可能是推动该股上涨的主要因素，该股将在几个月后公布收益。

退市是笼罩在阿里巴巴集团控股公司(NYSE：BABA)头上一年多的幽灵。

在特朗普的领导下，美国通过了《外国公司问责法案》(HFCAA)，威胁称如果中国公司不符合美国的审计标准，将从纽交所摘牌。当特朗普在2020年支持HFCAA时，该法案的通过立即导致三家中国公司从纽约证券交易所退出。不过，它们都是相当小的公司，没有多少投资者注意到它们的退出。

今年，情况开始发生变化。2022年，美国上市公司会计监督委员会(PCAOB)开始将大型中国公司纳入《外国公司问责法案（HCFAA）。值得注意的公司包括蔚来汽车(NIO)、拼多多和阿里巴巴。阿里巴巴是一个相对较晚加入这个名单的人，它的加入在当时引起了相当大的轰动。当阿里巴巴被列入HFCAA名单的消息冲击市场时，该公司股票暴跌。

如今，阿里巴巴有机会证明，它与任何美国公司一样遵守同样的游戏规则。中国已经邀请美国审计人员来中国评估公司，据彭博社报道，他们应该会在本周抵达香港进行检查。有可能他们现在就在香港!如果是这样，那么他们将很快开始审查阿里巴巴的会计账目，其中将包括:

审阅审计文件

面谈审计师。

检查内部控制。

这次审计检查对阿里巴巴来说是一个重要时刻。长期以来，人们一直认为阿里巴巴是一家好企业，利润率高，历史增长强劲。然而，该公司面临的诸多风险因素打消了原本会感兴趣的投资者的兴趣。

如果阿里巴巴通过了美国的审计检查，这可能会成为其股价的真正催化剂。这将是该公司消除的一个主要风险因素，使其股票在基本面基础上交易更加自由。可以肯定的是，即使阿里巴巴被从HFCAA除名(假设它被除名)，风险因素仍然存在，但风险清单将会更短，这可能会对说服那些对阿里巴巴持观望态度的投资者大有帮助。

为什么阿里巴巴的股票便宜？

阿里巴巴的股票之所以对某些投资者有吸引力，其中一个重要原因是，与基础业务相比，阿里巴巴的股价相当便宜。以目前的价格计算，阿里巴巴的股价仅为:

• 12.1倍调整后收益。
  

• 1.8倍销售业绩。

• 1.65倍的账面价值。
  

• 11倍的经营性现金流。

对于2022年的一家大型科技公司来说，这些市盈率相当低。在不考虑增长假设的情况下，根据折现现金流(DCF)分析，阿里巴巴的股价也相当便宜。过去12个月，阿里巴巴的每股自由现金流为4.34美元。如果你只是用10年期国债收益率(3.4%)折现这笔钱，你就会得到127美元的最终价值。你可以将贴现率一直提高到4.8%，最终价值仍为90美元，略高于当前价格。所有这些都只是终端价值的计算:没有对增长进行建模或假设。因此，如果阿里巴巴在未来几年能够实现哪怕是轻微的增长，它的价值也将超过目前的股价。

阿里巴巴面临的问题是风险。没有多少人否认，与阿里巴巴产生的现金流相比，它是廉价的。相反，看空者说，这只股票风险太大，因为股票有变得不可交易的风险。如果阿里巴巴从纽交所退市，那么美国散户投资者将很难进行交易。大型机构为在香港进行隔夜交易做好了充分的准备，但不得不熬夜买卖股票可能会让散户望而却步。此外，美国市场比香港市场流动性更强，因此美国的交易成本更低。对于阿里巴巴这个公司来说，退市并不是真正的“风险”，但由于无法在纽交所上市带来的不便和成本，它可能会减少对股票的需求。

这就是为什么正在进行的审计检查对阿里巴巴来说是一件大事。如果它获得通过，那么它作为纽交所上市公司的地位将得到保障。这是投资者认为阿里巴巴折价合理的一系列风险因素中可以剔除的一个大风险。

阿里巴巴会通过审查吗?

到目前为止，我已经建立了一个相当简单的案例，证明阿里巴巴的审计审查是该股的催化剂：

毫无疑问，阿里巴巴是一只便宜的股票，但许多人认为，巨大的风险证明了这种折价是合理的。如果风险消失，那么买盘可能会回升。

这一切在理论上都是有道理的，但阿里巴巴通过审计审查的可能性究竟有多大?

美国金瑞基金（KraneShares）的首席信息官布伦丹•埃亨(Brendan Ahern)表示，这些股票实际上相当不错。美国金瑞基金（KraneShares）管理着颇受欢迎的CSI中国互联网ETF (KWEB)。在最近的一篇《福布斯》文章中，埃亨指出：

阿里巴巴聘请普华永道(PwC Hong Kong)进行审计。

普华永道是美国一家值得信赖的会计师事务所。

普华永道香港的最终监管机构是普华永道在美国的全国办事处。

普华永道一直给阿里巴巴提供干净的审计意见。

因此，我们已经有一家由美国监督的审计机构审查了阿里巴巴的财务报表，他们并没有抱怨该公司隐瞒任何关键信息。如果PCAOB的审计人员是本着诚意开展工作的，那么他们在本周检查阿里巴巴时可能会对所看到的情况感到满意。有一种外部的可能性是，审计检查员并没有真诚地开展工作，而这一切只是政治角色在很早以前就下定决心上演的一出戏。但美国和中国能够达成协议的事实表明，双方都愿意合作。我们知道，有关各方进行了会晤和谈判，其中至少有一方愿意妥协。因此，我们有理由乐观地认为，阿里巴巴的审计结果会很好。

竞争优势

与竞争对手相比，PCAOB的审计审查可能对阿里巴巴产生积极影响。并非所有中国公司都能达到SEC的审计标准。上个月，五家中国公司自愿从纽交所退市，因为它们的信息显然过于敏感，不能交给美国监管机构。中国政府认为阿里巴巴不掌握任何此类敏感信息，因为它正在让阿里巴巴交出审计文件。随着时间的推移，阿里巴巴可能会积累相对于无法在美国上市的公司的优势。纽交所是一个规模庞大、流动性强的市场，允许公司以优惠条件筹集资金。我们希望阿里巴巴不必再发行更多股票——它正在进行的股票回购是牛市的一个主要部分。但在某些情况下，阿里巴巴能够进入纽交所将是一件好事。例如，如果阿里巴巴部分持股的子公司蚂蚁金服集团(Ant Group)要在纽约上市，其与阿里巴巴的关系可能有助于获得必要的监管批准。这反过来可能会提高阿里巴巴股东间接持有的蚂蚁金服集团的资产负债表价值，从而让他们更加富有。

风险和挑战

正如我们目前所见，如果阿里巴巴获得PCAOB的清白审计审查，将对其股价产生巨大的推动作用。毫无疑问，阿里巴巴的股价很便宜，熊市主要与风险有关——如果退市风险被遏制，可能会引发一些买盘。然而，潜在催化剂本身也存在风险，包括:

来自PCAOB审计师的负面意见。如果PCAOB的审计人员在审查阿里巴巴的审计文件时不喜欢他们所看到的内容，可能会引发各种各样的问题。这可能会引发对更多信息的需求，而中国出于国家安全考虑不愿提供这些信息。这可能会导致要求阿里巴巴更换审计机构的要求。这可能会让我们回到起点，阿里巴巴需要三年时间才能退市。以上任何一种情况都有可能发生。如果他们对阿里巴巴的管理层来说太沮丧了，他们可能会选择从纽约证券交易所自愿退市，就像许多中国公司已经做的那样。

美国和中国之间新的紧张关系。如果美国审计机构认为阿里巴巴和其他中国公司的审计标准不充分，可能会加剧美中之间已经存在分歧的紧张关系。今年，两国已经在对俄罗斯的制裁、中国在台湾海峡的军事演习以及佩洛西访问台湾等问题上发生了争执。中国认为对国家安全至关重要的审计材料引发的重大争议可能会进一步火上浇油。阿里巴巴作为一家面向消费者销售产品的电子商务公司，不太可能引发有关敏感国家安全数据的争议。但其他参与中美审计的公司可能会这么做。

总结重点：

我对阿里巴巴的审计的审查的最重要的结论是：

这是该公司证明自己仍将在纽交所上市交易、平息投资者担忧的最佳机会。大家都认识到，阿里巴巴的股票很便宜，但市场上的某些部分隐约感到，阿里巴巴的股票有一天会被没收，或者变得不可交易。如果阿里巴巴通过了审计审查，这些担忧就会烟消云散。从这个角度来看，审计审查可能被证明是阿里巴巴的走牛市的催化剂。