风险的本质已发生改变。疫情之前，投资者的核心担忧是经济增速放缓。当经济前景趋于黯淡时，转向债券，或是布局能在衰退期稳定盈利的板块 —— 如必需消费品、公用事业与医疗保健，是合理选择。彼时，投资者通常还会下意识降低由选股和战术资产配置带来的主动风险。

地缘政治格局的调整，让当下世界呈现出更明显的分散化特征，风险来源也更为多元。如今，投资者需同时关注多方面因素：经济增长态势、通胀水平、地缘冲突、贸易政策走向、人工智能的持续影响，以及全球股票指数过度集中于美国科技股的现状。

值得注意的是，债券市场波动加剧，且与股票的正相关性增强，这削弱了它在股市承压时为多元资产组合提供缓冲的能力。此外，通胀对必需消费品等传统 “防御型” 股票板块构成压力，而医疗保健板块的未来发展，也因美国近期相关政策的变动存在不确定性。

综上可见，在当前市场环境下，投资者需跳出传统 “防御型” 资产的局限，运用更广泛的投资工具，为资产组合构建保障。

新时代防御策略的两大核心要素

在当前市场环境中，有效的防御型投资策略需包含两个关键要素：实现充分的分散投资，以及避开过度拥挤的交易领域。

1. 以 “多情境应对” 为核心的分散投资

分散投资是构建防御策略的首要基础，但这并非指简单持有全球股票指数与全球债券综合指数。真正的分散投资，核心是打造一个能在不同宏观经济情境下均有良好表现的资产组合。

通过构建适配多种经济与地缘政治情境的组合，而非仅聚焦于 “最可能发生的情况”，投资者可减少市场突变时的被动性，进而实现更平稳的投资收益。

例如，当前我们会将较大比例资金投入在典型 “风险偏好” 市场中表现优异的资产，同时配置看跌期权，为市场转向 “避险” 环境提供保护；持有部分长期债券，以应对 “增长放缓比通胀更紧迫” 的潜在场景；此外，还会布局黄金、其他大宗商品及通胀挂钩债券，若未来出现 “增长放缓但通胀高企” 的情况，这些资产或能助力提升组合收益。

同时，配置更广泛的资产类别 —— 尤其是与股票、债券相关性较低的品种，能进一步强化分散投资效果。目前我们已纳入市场中性股票策略、可交易碳排放权与巨灾债券，投资者也可根据实际情况，考虑其他具备独特收益驱动逻辑的资产。

2. 规避市场中的拥挤交易

新时代防御投资的另一关键，是避开市场中过度拥挤的投资领域。市场总会在特定时期涌现热门投资主题，吸引全球投资者集中布局同一概念 ——2010 年代的美国科技股、如今的人工智能，都是典型例子。

这类交易虽可能在短期内带来收益，但过度依赖市场共识，会让组合暴露在 “与基本面无关的不可预测情绪波动” 风险中。

为降低此类风险，更适合挖掘市场中关注度较低的领域。今年已有部分不受热捧的板块与地区实现了两位数回报，例如东欧、拉美市场，核能、欧洲国防、欧洲银行业，以及部分新兴市场债券。这些 “非拥挤” 领域的走势更贴合自身基本面，深入研究可转化为实际收益，同时能减少不可预测的市场情绪对组合的冲击。

传统的债券、防御型股票或美元投资策略虽仍有一定作用，但在 2025 年已难以应对复杂市场挑战。在当前分散化加剧、波动性上升的环境中，防御性投资意味着 “全方位分散”—— 不仅跨越资产类别，更要覆盖不同宏观经济情境；同时需避开拥挤交易，寻找少有人涉足的领域，聚焦基本面而非市场动能。

我们认为，当前并非降低主动风险的时机。在波动性上升、分散化加剧、市场分歧扩大的环境下，采取动态灵活的资产选择策略更为合适。通过合理承担主动风险、谨慎灵活地配置资产，投资者既能构建均衡的组合以应对 2025 年及未来的突发状况，也能在挑战中捕捉增长机会。

如果需要，我可以针对文中提到的 “市场中性股票策略”“巨灾债券” 等专业工具，补充一份通俗的解读说明，帮助更清晰理解这些分散投资工具的运作逻辑。