据知情人士披露，俄罗斯企业正寻求通过在中国债券市场发行融资工具获取低成本资金，然而受中资金融机构对美国次级制裁风险的深切顾虑影响，相关计划始终未能取得实质进展。这一现象清晰凸显，即便中俄保持 “上不封顶” 的伙伴关系，俄罗斯企业在华的融资之路仍遍布隐性壁垒。

自俄乌冲突爆发以来，俄罗斯企业已被全面排除在西方资本市场之外，中国市场成为其为数不多的融资选项。据路透社报道，9 月初俄罗斯总统普京访华期间（彼时其赴华参与阅兵活动），包括俄罗斯国家原子能公司、俄罗斯天然气工业石油公司等该国核心企业，均传出拟发行人民币计价 “熊猫债” 的消息，试图借助中国市场缓解资金压力。

值得注意的是，熊猫债市场近年正持续扩容 ——2023 年发行规模达 1948 亿元人民币（标普全球数据），2024 年中国银行间市场交易商协会统计的年度发行量亦达 1413 亿元，累计发行已超 7000 亿元，吸引了全球五大洲的国际开发机构、跨国公司参与。但鲜明的反差是，自 2022 年冲突升级后，俄罗斯企业始终未能在该市场实现零的突破。

中国金融界对俄企发债的审慎态度，根源在于美国次级制裁的潜在威胁。根据美国制裁法规，若中资机构与被列入 “特别指定国民”（SDN）清单的实体开展重大交易，即便无直接涉美连接点，也可能被实施连带处罚，包括资产冻结、交易禁令等。前述知情人士透露，这种风险顾虑已转化为实际阻碍：过去一年，俄罗斯原子能公司与俄罗斯铝业公司推进熊猫债发行的筹备工作从未中断，但 “项目始终卡在原地，无法向前推进”。

市场各方的回避态度更为明确。某证券交易所官员表示，未获悉任何俄罗斯企业的具体发债规划；多名境内债券投资者坦言，除制裁风险外，俄罗斯国内经济波动带来的信用兑付隐患，也让他们对这类债券保持高度警惕。金融机构的行动则更为直接：自 2022 年起，包括银河证券在内的中资券商已全面暂停与俄罗斯相关的交易业务，四大国有银行中，工商银行、中国银行、建设银行等此前甚至一度停止接受俄罗斯受制裁机构的付款，即便对于未受制裁的主体，也因地缘政治考量不愿承担承销角色。截至目前，银河证券尚未回应相关置评请求。

从法律层面看，此类融资本无障碍。上海元达中国律师事务所合伙人詹凯指出，像未被列入美国制裁名单的俄罗斯天然气工业石油公司，在华发行熊猫债完全符合法规要求，但 “本土银行和交易员的风险规避情绪浓厚，市场对这类债券的承接意愿极低”。

这一僵局不仅折射出俄罗斯企业融资渠道收窄的困境，更对中国构成复杂考验。一方面，中国需维系与俄罗斯的深度合作关系，人民币在中俄双边结算中的份额已超 90%；另一方面，与美国等西方经济体的贸易往来仍是经济发展的重要支撑，避免因单一合作损害整体利益成为必然选择。这种平衡之下，俄企的熊猫债尝试，终究难以突破地缘政治与市场风险的双重枷锁。