大摩：金价在26年Q4到4800美元 银铜铝将受到短缺支撑

摩根士丹利近日发布报告，上调黄金价格预测，认为在利率下行周期、美联储领导层变动以及全球央行与主权基金持续增持等因素共同作用下，黄金价格将在2026年第四季度达到4800美元/盎司，超越2025年创下的历史高点。

报告特别提到，上周末美国突袭逮捕委内瑞拉总统尼古拉斯·马杜罗的事件，可能短期刺激投资者转向黄金避险，但这并非该行给出4800美元目标价的主要理由。核心驱动仍在于宏观环境改善和机构配置需求上升。

回顾2025年，黄金现货价格曾在12月26日触及4549.71美元/盎司的纪录高位，全年累计涨幅达到64%，创下1979年以来最佳年度表现。交易员一贯视黄金为经济不确定性和地缘政治动荡时期的可靠价值储存工具，而在低利率环境下，黄金不产生利息的相对劣势显著减弱，通常会推动价格上行。

白银方面，摩根士丹利认为2025年是白银供应缺口的顶峰年份。今年初中国实施的白银出口许可新规进一步收紧全球供应，显著放大白银价格上行压力。在工业需求（特别是新能源领域）和投资需求双双增长、加上结构性供应短缺的背景下，2025年白银价格暴涨147%，创下历史最大年度涨幅。

在基本金属领域，该行明确看好铝和铜的表现。这两种金属均面临供应约束，而需求端保持稳健增长。

报告指出，除印尼外，全球原铝产能扩张普遍受限；同时美国中西部铝溢价持续走高，显示美国市场需求正在复苏。铜方面，美国进口量明显回升，导致全球其他地区铜库存持续紧张；2025年多起铜矿供应中断事件的影响延续至2026年。伦敦金属交易所三个月期铜本周最高触及13387.50美元/吨。

镍价同样表现出色，主要得益于印尼镍矿潜在供应中断风险的支撑。不过摩根士丹利提醒，市场对这一利好因素的预期已基本price in，后续上涨空间可能有限。

我的观点摩根士丹利的这份报告逻辑清晰，抓住了当前贵金属与基本金属市场的几个核心驱动因素：利率环境宽松、地缘政治不确定性、机构配置需求，以及部分商品的结构性供需失衡。黄金突破4800美元、白银和铜铝继续走强，这些预测在方向上是合理的，尤其是在全球央行持续增持黄金、绿色转型推动工业金属需求的背景下。

不过，我个人认为4800美元的黄金目标价偏乐观，属于情景分析中的较激进路径。黄金价格的实际走势高度依赖美联储能否顺利实现软着陆、以及地缘政治事件是否进一步升级（例如委内瑞拉事件后续发展）。如果通胀反弹或美元大幅走强，黄金上行空间可能被压缩。白银的暴涨潜力确实更大，因为其工业属性使其对经济复苏更敏感，但也更容易受周期波动影响。

总体而言，贵金属和部分基本金属仍具备配置价值，特别是作为对冲不确定性的工具。但投资者仍需保持谨慎，密切关注宏观数据和供应端实际变化，避免追高。