在北半球的夏季，市场波动性往往会上升，金融领域的紧张态势也容易加剧。为此，德意志银行发布了一份分析报告，梳理了这一时期可能引发市场恐慌的潜在因素。

报告指出，可能削弱金融资产韧性的风险点主要包括：8 月 1 日起恢复的对等关税、这类关税可能带来的通胀压力、经济走弱的信号、财政层面的担忧，以及地缘政治风险。

报告还回顾了过去夏季出现的高波动场景。2024 年，美国非农就业数据不及预期，加上日本加息，导致套利交易中的日元被大量抛售，东证指数单日跌幅达到 12.2%。2022 年，美国收紧货币政策与欧洲天然气价格飙升，共同引发股市大幅下挫。此外，2015 年、2011 年、2008 年和 2007 年的夏季也都出现过类似的市场动荡。

2025 年的风险点

对等关税方面，8 月 1 日，4 月 “解放日” 关税首轮影响后宣布的 90 天延期将正式结束。届时，美国政府会公布哪些国家将面临新的关税政策。与此同时，针对芯片、药品及关键矿产等行业的调查仍在推进中。报告提到，目前市场尚未对这一情况赋予较高的风险权重。

关税对通胀的影响上，截至目前，其对消费者价格的拉动尚未广泛显现，但预计 6 月和 7 月的数据可能会反映出价格上涨的迹象。这或许会让市场放弃当前对降息的预期。

经济活动恶化的风险也值得关注。2024 年，短短几天内接连出炉的疲软数据（涵盖就业和制造业领域）就足以引发对衰退的担忧。报告认为，类似的一连串不及预期的指标可能会产生同样的效果，尤其是在当前市场情绪偏乐观的背景下。

财政层面的担忧体现在，部分国家已因财政问题出现债券收益率走高的情况。比如美国在 5 月因评级下调出现过这一现象，英国则因财政政策实施存在政治不确定性而受影响，法国和德国也显露出财政紧张的迹象。

地缘政治冲击方面，2023 年和 2024 年的地缘政治事件并未对市场造成持续影响。不过，若油价持续攀升至每桶 100 美元以上，可能会带来类似 2022 年的宏观经济影响。

当前市场韧性的支撑因素

报告指出，截至目前，尚未有任何冲击对宏观经济基本面形成持续扰动。此外，当局已明确表示，在市场动荡时会调整政策。例如 “解放日” 后的关税延期，以及针对收益率上升采取的财政应对措施，都是具体案例。

因此，德意志银行认为，要让 2025 年夏季的危机产生持久影响，需要一种能撼动宏观经济基本面、且经济政策制定者难以轻易化解的冲击。历史上的全球金融危机和 2022 年的通胀峰值，都属于这类情况。