6 月 26 日，美国预测市场平台 Kalshi 的 CEO Tarek Mansour 在社交平台 X 上披露，公司已完成 1.85 亿美元 C 轮融资，对应估值达 20 亿美元。此轮融资由加密领域头部机构 Paradigm 领投，红杉资本、Multicoin、Neo、Bond Capital 等机构跟投。值得关注的是，Paradigm 创始人 Matt Huang（黄共宇）此前在访谈中曾以预测市场为例，阐述稳定币在加密领域的创造性应用：“这类合约允许用户存入 X 美元，若押注对象赢得选举即可获得回报，反之则无收益。智能合约的逻辑让这种传统金融无法实现的模式成为可能。” 作为字节跳动的早期投资人，他的观点为行业提供了独特视角。

头部平台融资竞速：估值差异背后的合规逻辑

就在 Kalshi 宣布融资的前一日（6 月 25 日），另一家头部预测市场 Polymarket 被《The Information》与路透社曝光完成 2 亿美元融资，估值 10 亿美元，由 Founders Fund 牵头。Polymarket 因去年美国大选预测声名鹊起，据 DefiLlama 数据，其 TVL（总锁仓价值）在 2024 年 11 月 6 日达到 5.11 亿美元峰值，随后逐步下滑，截至 6 月 27 日已降至 1.1 亿美元左右。Dune Analytics 数据显示，其交易规模从去年 11 月的 25 亿美元缩水至今年 5 月的 11 亿美元。

对比来看，成立于 2018 年的 Kalshi 比 Polymarket（2020 年成立）更早入局，且是首个获得美国 CFTC 批准的预测平台，通过诉讼突破了政治领域预测的合规限制。与 “加密原生” 的 Polymarket 不同，Kalshi 采用 “交易手续费” 商业模式，整体费率约 0.8%。尽管其交易规模暂低于 Polymarket，此轮融资却实现了双倍估值，侧面反映出 “合规壁垒” 在行业中的价值权重。为应对竞争，Kalshi 直至 2024 年 10 月底才接入稳定币 USDC，且交易仅限美国境内用户。依托 CFTC 监管，其与微牛证券（Webull）等券商合作拓展用户，虽结算仍以现金为主，却为传统金融用户打开了入口。

预测市场：信息套利场还是风险漩涡？

从机制看，预测市场本质是 “事件结果下注” 的信息交易平台。Polymarket 官网将其定义为 “基于区块链的事件结果交易市场”，用户通过买卖事件份额（share）表达预期，价格由供需关系决定。以 “某球队是否赢得 2025 年 NBA 总决赛” 为例，若 “是（YES）” 份额报价 18 美分，代表市场认为其获胜概率为 18%。用户可在结果公布前随时交易份额：若球队获胜，“YES” 份额价值升至 1 美元，每股获利 82 美分；若失败，“否（NO）” 份额归零。这种机制吸引了部分投资者用于投资组合对冲 —— 例如通过比特币价格预测合约对冲现货风险，甚至有散户借助程序化交易捕捉套利机会（同一事件在不同市场的概率差）。

争议焦点：投机性、监管红线与系统性风险

尽管模式创新，预测市场融入主流投资体系仍面临双重挑战：

监管限制：Polymarket 因 2022 年与 CFTC 和解，关闭部分违规市场，并禁止美国公民参与交易；Kalshi 虽合规，但仅限美国境内用户。

流动性与操纵风险：HeadGym 创始人 Balaji Bal 指出，预测市场流动性普遍低于传统金融市场，小众资产属性导致价格偏差显著，高峰时段偏差可达 15%。流动性失衡还可能引发价格操纵 —— 少数大资金可通过大额交易短期影响价格，算法流动性池难以应对突发交易激增。此外，信息不对称、外部新闻冲击（如突发政策变动）会加剧价格波动，而平台交易手续费（高频交易中累计成本显著）进一步侵蚀散户收益。Layerhub 数据显示，Polymarket 仅 12.7% 的用户实现盈利，多数钱包收益不足 100 美元。

随着 Kalshi 与 Polymarket 在合规与创新路径上的分化，预测市场的未来仍需在监管框架、流动性优化与风险防控间寻找平衡点。而加密原生模式与传统金融合规路径的较量，或许才刚刚开始。