黄金过去曾是市场回调时的良好对冲工具，但如今情况已不再如此。这种黄色金属现在被定性为高贝塔资产——它实际上会放大而非缓解市场的抛售压力。以上是布鲁金斯学会高级研究员、前国际金融研究所（IIF）首席经济学家、曾任高盛首席外汇策略师的罗宾·布鲁克斯的观点。

布鲁克斯在一篇最新分析中表示，黄金正发生一些糟糕的变化。

“黄金传统上是一种避险资产，这意味着当其他资产暴跌时，它是一个不错的避风港，”他写道。“但在过去六周的战争期间，情况并非如此。黄金下跌了10%，远高于标普500指数不到1%的跌幅。如果在严重冲击中，你比标普500指数跌得更狠，那你就称不上风险对冲工具了。你恰恰相反。”

“黄金现在的表现就像一种高贝塔资产，会放大抛售压力。”

布鲁克斯列出了各种试图解释黄金当前走势的理论。“第一种说法是，新兴市场（EM）央行在最近的冲击中出售了黄金储备，但实际上只有土耳其如此——其持仓减少了128吨，以动用外汇储备捍卫里拉，”他说。“土耳其在这方面是个例外。它坚持盯住美元的政策迫使央行在恶劣冲击中出售储备，而大多数其他新兴市场早已放弃这一做法，而且理由充分。”

“第二种说法是，过去一年黄金的大幅上涨——即‘贬值交易’——吸引了大量新买家，这些买家结果更加胆小，在恶劣冲击中更容易逃离，”他提出。“这完全可以解释为什么最近几周黄金表现得像高贝塔资产。如果这就是正在发生的情况——我认为确实如此——那么‘贬值交易’人群被洗出市场只是时间问题，黄金最终会回归其传统的避险资产角色。”

“所以避险地位并非永远消失，只是目前暂时被污染了。”

布鲁克斯分享了一张图表，显示过去两年黄金价格的上涨是由地缘政治和美联储政策共同驱动的。

“2025年4月2日的‘解放日’引发了黄金价格的大幅上涨，但直到2025年8月22日鲍威尔主席在杰克逊霍尔的演讲，黄金价格才真正起飞，”他指出。“那次演讲至关重要，因为它标志着美联储即使在通胀仍处于高位的情况下也开始了宽松周期。正是在这一刻，‘贬值交易’诞生了。”

布鲁克斯表示，2025年12月10日的降息——美联储2025年的最后一次降息——是推动黄金价格进一步上涨的另一个催化剂。

“2026年1月28日黄金达到峰值时，较一年前上涨了近100%，”他写道。“很明显，这波涨势有完全理性的驱动因素，但同样明显的是——到最后，事情已经完全失控了。”

布鲁克斯接着分析了最近的抛售。“上图显示了标普500指数每日变化与各种贵金属及比特币每日变化的相关性，”他说。“蓝色柱状图是2011年1月1日至2025年8月21日的相关性。红色柱状图是2025年8月22日至2026年2月27日的相同数据。橙色柱状图则是过去六周战争期间的数据。”

“显而易见的是，黄金已变得更加顺周期，即它在其他风险资产上涨时上涨，在它们下跌时下跌，”他指出。“它的相关性低于其他贵金属或比特币，但这并不能带来多少安慰。”