摩根大通分析师 Avery Chan 等在最新研报中指出，鉴于当前黄金价格处于高位，中国央行在 6 月暂停黄金购买的可能性大幅增加。这一预期，再加上美中贸易紧张局势有望缓和，可能会导致黄金价格在短期内出现回调。

数据显示，中国央行在 5 月的黄金购买量明显放缓，仅增加了 6 万盎司，这一数字与 2024 年初其暂停购买黄金前的水平相当。摩根大通通过对 2018 年以来中国央行三个黄金购买周期的深入分析发现，央行的月度黄金购买量与月度平均金价之间存在着一种恒定的等弹性函数关系。值得注意的是，在本轮购买周期中，央行对金价的敏感性变得更低，金价每上涨 1%，购买量仅下降 6%，而在 2022 年 11 月至 2024 年 4 月的周期中，这一比例为 12%。这一变化表明，考虑到持续的贸易紧张局势以及全球去美元化的大趋势，中国央行在黄金储备策略上采取了更为长远和战略性的立场。

对于央行是否会暂停黄金购买，摩根大通分析认为，中国央行在本轮周期中似乎存在一个隐含的最低购买水平，大约为 6 万盎司，这与 2024 年央行停止购买时的数量一致。虽然央行完全有自主决定权在金价高企时继续买入黄金，但从需求函数来看，当购买量越接近这一最低水平，央行暂停购买并调整其需求策略的可能性就越大。摩根大通进一步估计，如果黄金价格维持在当前水平，中国央行在 6 月暂停购买黄金的概率将高达约 70%，相比之下，5 月这一概率为 50%，4 月为 31%。此外，根据摩根大通的预测，一旦央行暂停购买，这一状态可能会持续六个月到三年之久，之后才会开启新的购买周期。

尽管摩根大通对黄金的长期价格走势保持乐观态度，但同时也指出，短期内黄金面临的下行风险正在不断积累。除了美国消费者物价指数（CPI）和非农就业数据等常规经济指标的影响外，美中贸易紧张局势的缓解以及中国央行可能的暂停购金举措，被视为两大主要风险因素。从历史经验来看，每当央行暂停购金的数据公布时，黄金价格平均会下跌约 3%，并且在接下来的 1 - 1.5 个月内维持区间震荡，之后才会重新恢复长期上涨的动能。

考虑到当前市场上做多黄金的交易较为拥挤，摩根大通预计，如果中国央行确实暂停黄金购买，并且美中贸易紧张局势得到缓和，黄金价格可能会大幅下跌，跌破每盎司 3200 美元，甚至可能下探至 3100 美元。不过，摩根大通也认为，一旦市场情绪恢复到更为中性的状态，这将为投资者提供一个逢低买入黄金的良好时机。

从中长期来看，摩根大通对黄金市场前景依然充满信心。据摩根大通全球大宗商品团队的估算，如果全球各国将持有的美国资产中的 0.5% 转换为黄金，这一资金流向的变化可能会推动黄金价格在 2029 年初飙升至 6000 美元 / 盎司。