2025年黄金表现远超比特币，导致比特币兑黄金汇率下跌50%。2026年这一趋势会逆转，比特币占据优势吗？2024年12月至2025年第四季度期间，BTC 与黄金的比率从 1 BTC 对应40盎司黄金下降到20盎司黄金。

截至10月，各国央行累计购入254吨黄金，黄金吸收了持续流入的资金；2025年上半年，全球黄金 ETF 持有量增加了397吨。下半年比特币需求疲软，现货 ETF 的资产管理规模从1520亿美元降至1120亿美元，而长期持有者则抛售了超过50万枚比特币。

比特币与黄金的比率（即购买一个比特币所需的黄金盎司数）已回落至每个比特币20盎司，较2024年12月的约40盎司下降了约50%。这并非比特币崩盘。需求方面，这种急剧转变反映了2025年独特的宏观经济形势，黄金的资产表现优于加密资产。

2025年，黄金引领全球价值储存需求，年初至今涨幅达63%，并在第四季度突破每盎司4000美元大关。此次上涨行情的独特之处在于，它是在货币环境紧缩的情况下发生的。

尽管美国利率在今年大部分时间里都保持低位，美联储直到9月份才首次降息，但金价依然上涨。从历史经验来看，这种环境通常会对无收益资产构成压力，然而黄金价格却大幅上涨，凸显出需求结构发生了转变。

各国央行是此次增持黄金的核心力量。截至10月底，全球官方部门黄金购买总量达254吨，其中波兰国家银行增持83吨，领跑市场。与此同时，2025年上半年全球黄金交易所交易基金（ETF）的持仓量增加了397吨，到11月达到创纪录的3932吨。

这标志着2023年资金外流趋势的显著逆转。尽管第二季度发达市场实际收益率平均仅为1.8%，黄金价格仍上涨了23%，但资金却出现了流入，这表明金价与收益率之间传统的反向关系已明显脱钩。

不确定性加剧进一步强化了黄金的吸引力。2025年 VIX（波动率指数）平均为18.2，高于2024年的14.3，而地缘政治风险指数同比上涨34%。黄金的股票贝塔系数收窄至-0.12，为2008年以来的最低水平，这印证了避险对冲和长期配置的双重需求。

因此，在2025年，由于美国金融环境紧张和政策宽松延迟，黄金更多地发挥了广泛的投资组合保险作用，而不是对冲通胀的作用。 

比特币在2025年之前表现稳健，收益达到六位数，并受益于比特币现货 ETF 的需求。然而，相对于黄金而言，由于下半年需求疲软，比特币的表现逊于黄金。

比特币现货 ETF 早期势头强劲，总资产管理规模（AUM）从1月份的1200亿美元飙升至2025年7月的峰值1520亿美元。此后，AUM 在接下来的五个月内稳步下降至约1120亿美元，反映出价格回调期间的净流出以及新增资本形成放缓。与此同时，黄金ETF在同一时期持续获得资金流入。

链上数据也指向了利润分配。据 Glassnode 数据显示，7 月的大部分时间里，长期持有者（LTH）的获利实现额在七天平均水平上超过每天10亿美元，这是有史以来规模最大的获利回吐阶段之一。 

尽管8月份已实现的利润有所放缓，但抛售潮在下半年再次兴起。10月份，长期持有者抛售了约30万枚比特币，价值330亿美元，这是自2024年12月以来最大规模的LTH比特币分配。因此，LTH 比特币的供应量从7月18日的1480万枚下降到发稿时的约1430万枚。

2025年大部分时间里，实际收益率居高不下，提高了持有比特币的机会成本，而比特币与股票的相关性仍然相对较高。相比之下，黄金则受益于避险和储备需求。这种需求模式的分化解释了比特币与黄金比率的收窄，反映的是周期性的价格重估，而非比特币长期理论的结构性崩溃。