据 ProCap Financial 的合伙人兼首席投资官杰夫·帕克（Jeff Park）称，比特币约50%的回撤与其说是周期似曾相识，不如说是市场旧有模式的更深层次的突破。他认为，如果凯文·沃什领导的美联储上任，可能会催化比特币交易方式的制度性转变。

在与安东尼·庞普利亚诺（Anthony Pompliano）的对话中，帕克表示，他认为比特币已经处于熊市“相当长一段时间了”，并警告说，熟悉的反射性框架——更宽松的政策、更多的流动性、更高的比特币价格——已经不再像以前那样发挥解释作用了。

帕克的出发点直截了当地指出：比特币与全球流动性之间假定的联系“早已断裂”。他指出，到2025年，全球流动性将稳步上升，并援引迈克尔·豪厄尔（Michael Howell）的追踪数据和估算，称届时流动性水平将达到约170万亿美元，同时其他资产类别也普遍走强。

帕克说：“所有资产价格都上涨了。”他指的是金属价格的“疯狂上涨”，以及企业信贷利差接近历史低点。然后他补充道：“实际上有很多理由认为比特币也应该参与其中，但它并没有。”

他认为，正是这种分歧导致投资者应该停止依赖那些已成为心理拐杖的、目光短浅的经验法则。在他看来，加密市场反复假设历史会重演——山寨币接连上涨，形成一个持续的四年周期，以及量化宽松或降息能够可靠地推高比特币价格。“值得注意的是，世界瞬息万变，一切都与你之前的模型预测略有不同，”他说道。

由此，帕克重新构建了围绕其“负 ρ”与“正 ρ”比特币框架的辩论。前者是大多数投资者所熟知的风险资产版本：利率下降，风险上升，比特币上涨。后者则是最终结果：随着利率上升，比特币也上涨，这实际上挑战了“无风险”利率稳定的概念，并质疑了货币秩序本身的可靠性。

“这就是比特币梦寐以求的完美圣杯，”帕克谈到正 ρ 比特币时说道。“它正在颠覆无风险利率本身。在那个世界里，我们实际上是在说，因为无风险利率不再是无风险利率。因为美元霸权不再是美元霸权，我们再也无法用以往的方式为收益率曲线定价，这意味着我们需要一些不同的东西……而比特币正是这种对冲工具。”

帕克认为，随着美国政策制定越来越明确地着眼于系统性修复而非渐进式调整，市场可能正逐渐向这种世界观靠拢。他指出，现任美国政府正试图通过放松管制、减税、加征关税以及削弱美元等手段，“从美联储手中夺取经济控制权”，使美联储在政策渠道的“板块运动”中“处于被动局面”。

帕克认为，沃什——这位前美联储理事，兼具罕见的制度素养和对技术的坚定信念——可能发挥关键作用。帕克回忆起2021年或2022年的一次交流，当时沃什对比特币充满热情，同时批评那些把科技当作“魔法”的“伪君子”。帕克说，沃什“发自内心地相信这不是魔法……它确实能够解决很多问题，提高效率，而比特币正是这种文化结构的核心组成部分”。

至关重要的是，帕克强调沃什并非一个破坏体制的反建制派。相反，他将沃什描绘成一个理解美联储合法性为何受到挑战以及如何重建其合法性的人。

帕克说，有一句话“一直深深地印在他的脑海里”：“通胀是一种选择”。帕克将此与美联储的某些说法进行了对比，在他看来，美联储有时将通胀仅仅视为关税或战争造成的后果，而不是政策工具和指令的结果。

对帕克而言，沃什的任命与其说是能确保政策更加宽松，不如说是能加速美联储与财政部重新思考协调机制。

他表示，他对贝桑特和沃什能够重新制定美联储与财政部的新协议持乐观态度，并认为问题的核心在于特里芬困境，以及美元作为外部储备货币和内部储蓄货币之间的矛盾。“我们需要的不是美联储的独立性，”朴槿惠说，“而是美联储与财政部的相互依存。”

在帕克的论述中，讽刺之处在于，“更加宽松的政策实际上可能并非比特币下一轮牛市的催化剂”。

相反，他认为，当世界不再像“和平时期”那样平静，而更像“战争时期”，当工业、军事和财政政策占据主导地位，中心化压力上升，资本管制变得更加可能时，比特币的涨势最终会更加强劲。他表示，“需要比特币”的人并非拥有无限选择的美国投资者，而是那些面临限制和审查的人。

如果帕克的观点正确，沃什看好比特币并非因为他会推出熟悉的流动性浪潮，而是因为沃什时代的美联储，加上一个致力于系统性改革的财政部，可能会推动市场走向“正 rho”状态。

在这种状态下，比特币的价值主张不再是搭上刺激政策的顺风车，而是挑战当初导致刺激政策必要性的现有体制。