经过几天的剧烈波动，黄金价格回落至5000美元以下。多空双方的争论愈演愈烈，目前局势可能十分微妙，因为没有人知道这究竟是一轮死猫涨还是一次健康的回调，最终将创下新高。

然而，为什么这项资产的价格会呈抛物线式上涨？大约两年前究竟发生了什么变化，让它一飞冲天？

当然，可能的解释有很多。俄罗斯人比较认同的解释是他们的资产被冻结，而冻结时间比2024年3月早得多。如今，关于供应短缺或央行购买黄金的各种猜测层出不穷，但我们认为黄金价格上涨更多地与东方有关。

中国是这一趋势的中心，白银有时会在中国出现显著的溢价，而中国之所以处于中心地位，是因为从宏观角度来看，正如我们所推测的那样，他们目前所处的位置与 2008 年的美国类似。

当然，情况并非完全如此，我们或许已经吸取了足够的教训，避免了那种毁灭性的全面崩溃，但本质上，数学原理和解决方法可能是一样的。

2024年3月恰好是中国2024年1月公布数十年来最高通缩率（-0.8%）的两个月之后。通缩可以有很多种含义，但在这种情况下，房地产泡沫破裂烧毁了大量资金，这些资金必须通过印发新钞来补充。

印钞会降低货币的价值，但这可能会变得非常复杂，因为可以通过限制企业、政府和富人获得印钞权来减轻其影响。虽然黄金仍然会贬值，只是速度更慢、更不公平，但中国民众显然已经开始投资黄金，以防万一。

正如数据所展示的，中国经济自2021年以来一直处于停滞状态。当时是18万亿美元，2024年也是18万亿美元，而美元在2025年下跌了约10%，因此其 GDP 在2025年增长了10%，达到19万亿美元。

美元当然也可能上涨10%，因此即使中国官方数据显示同比增长5%，但实际上并没有真正的增长，只有第四季度同比增长4.5%，为三年来的最低水平。

尽管中国去年的 M1 货币供应量翻了一番，暂时摆脱了通缩的困境，但我们都知道，在这个领域，货币的增发方式多种多样。中国的贷款增速已经大幅下滑。平均增速为15%，2009年曾达到34%的峰值。目前增速为6.4%，呈现非常明显的下降趋势。

所有这些都比较清楚地表明，债务驱动的增长泡沫已经破裂，尽管中国官员声称出口形势良好，但这个19万亿美元的经济体正在失去资金来源。

所以难怪他们的公众会转向黄金。比特币在中国是被禁止的，所以东方甚至没有给2008年的故事增添任何现代元素，仍然坚持传统的黄金。

当然，有些人比其他人更早知道。到了2007年，随着北方银行外排起长队，所有人都应该意识到即将发生什么，但直到2008年，我们才看到事件真正发生，政府也才做出回应。

这导致黄金价格局部暴跌，但只是暂时的，因为这种说法仍在继续。然而，中国人已经花了至少三年时间仔细研究这一切，其结果是否会产生显著影响，还有待观察。

然而，显而易见的是，黄金的上涨与政治、地缘政治或美元都无关。相反，美元正在回归过去的美好时光，成为某种意义上的稳健货币，并带来良好的增长——至少我们希望如此。

根据电视剧的情节，你可能会觉得情况恰恰相反，但一些名人并不能决定这些事情，他们在真正重要的政策方面也没有真正的影响力。

美国能否成功是另一个问题，但美元的印钞机可能需要更新，并用人民币印钞机取而代之。有趣的是，我们在撰写本文时假设，至少在价格方面，二十年前发生了一场令人失望的变故。

信心丧失，政府做出回应，一切恢复正常——但图表显示，这比你想象的要花费更长的时间。

我们原本想说，中国或许不能让黄金价格继续大幅上涨。这显然是市场在向他们发出信号，无论他们能否听到或理解，所以预计在某个时候会出台一些提振信心的政策。

否则，就可能存在对人民币本身失去信心的风险。虽然人民币汇率被设定为固定汇率，但这多少有些不切实际，不是吗？如果市场波动，没有任何固定汇率能够真正支撑住它。

这当然是一个拥有庞大经济体的国家。他们可以宣布政策，让购买黄金的按钮变灰，但这并非没有风险，而且无论如何都需要一些提振信心的政策来配合。

因此，黄金的增长受到限制，但如果中国未能彻底解决这个问题，情况可能就不同了。

目前已知的唯一办法就是在维持生活水平的竞赛中，缓慢地印制新钞来取代被烧毁的旧钞。