加密货币的最新下跌对主要加密货币造成了严重冲击。

比特币在过去24小时内下跌了约8.1%，过去30天内下跌了约29.5%；以太坊当日下跌了约9.4%，过去一个月下跌了约41.4%；瑞波币（XRP）在24小时内下跌了约10.3%，过去30天内下跌了约42.7%；索拉纳（Solana）当日下跌了约12.3%，过去一个月下跌了约42.8%。

尽管许多人将矛头指向凯文·沃什被提名为下一任美联储主席，但著名宏观分析师亚历克斯·克鲁格周五在 X 上辩称，这是市场已经开始下跌之后，人们因叙事疲劳、边际需求疲软以及宏观经济体制警钟的累积效应造成的。

克鲁格将这一举动描述为动能中断，随后市场转为卖方市场。在他看来，这场“10/10屠-杀”（既指平仓的剧烈程度，也暗指他是否会因为提及币安而“被告上法庭”）与其说是一个谜，不如说是多种因素累积的结果，这些因素不断削弱风险偏好，最终彻底摧毁了流动性顺风的最后希望。

他首先指出数字资产库（DAT）的后遗症，然后又指出与犯罪网络相关的资金流动逆转。克鲁格表示，“去年10月美国司法部起诉柬埔寨王子集团后，主要资金流动发生了逆转”，他将其描述为需求的实质性转变，而市场可能此前低估了这种转变，尽管价格仍然坚挺。

克鲁格的文章中另外两个主题明确地围绕恐惧和机会成本展开。他指出“量子恐惧（真实存在）”是一种心理上的隐患，并论证了人工智能的蓬勃发展已经成为加密货币在资本和人才方面的直接竞争对手。

他表示，这种转变并非悄无声息：“资本转向人工智能”、“人才转向人工智能”，甚至“矿工转向人工智能”，所有这些都进一步限制了加密货币重新加速发展的能力。

与此同时，他指出全球市场需求有所收窄。克鲁格提到“人们普遍认为比特币是美国的”，并补充说“中国买家很少”，这与他所说的“中国买家大量参与推动金属价格上涨”形成了鲜明对比。

他还描述了交易“所有权”的结构性转变。他写道：“沼泽和机构正在接管”，并认为市场已经从“密码朋克/叛逆科技”转向“ETF科技”。在他看来，加密货币过去是“怪才和天才的专属”，但现在“它只是401k退休金计划中的一个项目”——在他看来，这种变化挤压了历史上吸引老玩家和散户的波动性驱动势头。

其他压力点则更为常见：与特朗普相关的政治风险（“民主党人回来后会发生什么？”）、“（自 Hyperliquid 以来）创新不足”，以及 Solana 模因币周期的残酷反身性——“Solana 赌场大屠-杀（感谢 Pump Fun 和模因币超级周期）”。

他还对供应情况提出了批评：“CoinMarketCap  追踪的加密货币有2991万种，”他写道，并警告说“排名前200的币种几乎都被严重高估了”，而且“永无止境”的新币发行“拉高价格后抛售至谷底，只有内部人士从中获利”。他甚至声称“数字黄金已死”的说法也是拖累边缘买家的因素之一。

克鲁格表示，机械层面的结果很简单：“卖家在每次上涨时都比平时更积极地抛售”，而“买家不再像以前那样频繁地逢低买入”。

随后，他所说的加剧抛售的宏观触发因素出现了。“沃什获得提名（击败了哈塞特和里德），市场突然深刻意识到沃什是精简资产负债表的坚定拥护者：量化宽松（QE）和收益率曲线控制（YCC）的梦想破灭，量化紧缩（QT）的担忧随之而来。事情就是这样。”

克鲁格强调，他是在描述过去，而不是预测下一步走势，并认为损失已经造成。不过，他指出，“成交量、清算量、隐含波动率和期权偏斜度都表明，局部底部可能已经出现。”

在回复中，讨论转向了在人工智能主导的周期中加密货币可能还有哪些用途。一位用户表示这种轮动“合情合理”，但认为更大的潜力在于“代理堆栈”，它最终可以“管理加密货币流动性”，将加密货币轨道定位为机器间价值转移的基础设施。

克鲁格基本同意这种不对称性。“我不知道。我原本希望势头能推动发展。势头确实能创造奇迹，”他写道。“我非常担心第3点和第4点。塞勒刚刚针对第4点发起了一项新计划，也许会有所帮助。现实是，加密货币无法与人工智能竞争。这是不可能的。但人工智能可以利用它。这本身就是一种美好的愿望。代理之间的支付如果采用加密货币渠道会更好。”