K33 的研究表明，四分之一的上市“比特币资金管理”公司已跌破净资产价值，这使得它们更难发行股票并继续购买。此外，链上分析公司 CryptoQuant 也得出结论：“增长放缓已经开始。”

分析师 Vetle Lunde 警告称，当公司陷入这种境地时，新的股权融资会稀释现有股东的权益，而无法提供同等的比特币价值。

此前，比特币资金管理策略的炒作热度在一年内持续上升，7月份达到峰值，新增公司数量达到21家。然而，8月份，这一数字下降到15家，而截至9月上半月，只有一家新公司采用了这种模式。

一些跌幅最大的股票跌幅相当惊人。由 KindlyMD 和 Nakamoto Holdings 共同创立的 NAKA 已从高点下跌逾 95%，其净资产溢价几乎蒸发殆尽。

根据比特币国库券的数据，其他一些公司——包括 Tether 支持的 Twenty One、Semler Scientific 和 The Smarter Web Company——也跌破了平价。

区块链集团（The Blockchain Group）的股价曾一度飙升至 +1820%，随后跌至 +443%；Metaplanet 的股价也从最高 +355% 跌至 +55%。

总体趋势很明显：规模较小的公司正在亏损，而规模较大的公司仍在以高于其储备的价格进行交易，但利润率比以前更低。

长期以来被视为该策略典范的策略公司（Strategy）自身的溢价已缩减至2024年初以来的最低水平。这减缓了其曾经定期进行的比特币购买，削弱了过去一年最重要的现货需求来源之一。

资金流动已显露出疲态。9月份企业买家增持的比特币数量低于春季以来的任何时候，平均每天仅略高于1400枚比特币。K33 指出，这是更大范围回调的一部分，并认为考虑到纯粹的资金管理公司承担的成本（从咨询费到内部激励），它们不应收取高额溢价。

与此同时，比特币衍生品市场却呈现出截然不同的景象。芝加哥商品交易所（CME）期货——机构活动晴雨表——已恢复到与离岸永续合约相比略高的溢价水平。

从历史上看，CME 的折价通常与市场过热的峰值相符，而泡沫化的永续合约则预示着投机过度。目前的平衡表明市场环境更加健康。

然而，杠杆风险依然存在。融资利率一直高于年度平均水平，永续期货的未平仓合约量也高于比特币上次突破11.5万美元之前的水平。分析师警告称，如果过度看涨的仓位开始瓦解，这将为大幅轧空留下空间。

目前，超过100万枚 BTC 存放在企业金库中，趋势可能正在转向 ETF 和散户投资者，以提供下一轮需求——这表明企业资产负债表推动市场的时代可能即将结束。

尽管有迹象表明比特币市场放缓，但大型买家似乎仍未停止增持。Strategy 一直在定期买入比特币，今年迄今已增加193亿美元储备。同样，Metaplanet 的金库也增加了19.2亿美元。

如今，比特币资金管理公司控制着超过100万枚代币，相当于整个流通 BTC 供应量的5%。其中，仅策略一项就占了66%。