外资不买账？印度股市“降税救市”

印度正在做一件看似顺理成章、实则暴露焦虑的事：考虑取消外国投资者的长期资本利得税。

印度证券交易委员会已向政府建议废除该税项，印度工商联合会也公开呼吁废除，财政部长西塔拉曼承认外资外流并表示会考虑审查相关税收政策。

这看起来像是印度重新加入全球资本争夺战的信号，但如果只把它理解为“降税就能把外资请回来”，就低估了这场资本撤离背后的结构性问题。

外资确实跑得很快。2026年外国投资者已净卖出约310亿美元印度股票，创下历史纪录；外资持有印度股票的比例也降至约14%至17%附近的低位区间。野村证券指出，外国投资者持有的印度股票比例已降至历史新低。

野村证券报告更刺眼的是，过去两年印度股市表现明显落后于其他新兴市场。2026年1月至10月，印度股市表现位列全球第三差，仅好于印尼和土耳其；Nifty 50指数年内下跌近9%。原文数据曾经被外资视为“最确定的新兴市场故事”，如今正在被重新定价。

问题在于，外资撤离并不只是因为税。2024年9月，外国投资者曾向印度股市投入约5700亿卢比，但一个月后又撤出9400亿卢比，转而追逐价格更低的中国股票。

新加坡德洛伦合伙公司投资组合经理阿米特·巴蒂亚指出，这两个月间税率并没有变化，变化的是投资者感知到的相对回报率。原文数据这说明，税收只是摩擦成本，真正的决定因素仍然是盈利增长、估值吸引力和产业叙事。

印度恰恰在这三方面都面临压力。估值方面，印度股市滚动12个月预期市盈率约18.6倍，高于台湾的16.8倍和韩国的3.9倍；但盈利增长方面，新兴市场平均有望实现45%的增长，印度仅被预测为11%。

伯恩斯坦报告高估值配低增长，意味着溢价缺乏支撑。更重要的是，全球资本正在围绕人工智能和半导体重新分配，韩国和中国台湾市场因 AI 产业链受益显著，而印度缺少能承接这一轮资本开支的硬科技龙头。

印度 IT 服务板块的权重已从高峰期的25%降至14%，生成式 AI 正在削弱其传统人力外包模式的竞争力。

与此同时，印度还承受着外部冲击。中东冲突推高油价，印度作为主要原油进口国，贸易逆差和输入型通胀压力上升；卢比贬值进一步放大资本外流压力；美国利率环境也限制了新兴市场资产的吸引力。

这些因素叠加，使得印度股市从“高增长溢价资产”变成了“高估值、低确定性资产”。

降税当然不是毫无意义。Jefferies 和 IIFL 估算，取消长期资本利得税可能提升外资税后回报约2.3个百分点，有助于改善印度相对于其他市场的交易摩擦。

但标普全球市场情报亚太区经济主管汉娜·卢奇尼卡娃-肖尔施明确表示，单靠减税不会引发大规模资金重新配置，因为投资者面临的基本权衡并未改变。

原文数据伯恩斯坦也指出，印度需要多项催化剂，包括减税、地缘局势缓和以及盈利改善，才可能扭转外资流出。伯恩斯坦报告

更深层的问题在于，印度过去依靠人口红利、内需扩张和改革叙事获得的估值溢价，正在被全球资本更冷静地审视。

经济增长快，不等于股市回报高；市场大，也不等于资产便宜。外资真正关心的，不是印度有没有增长故事，而是这个故事能否转化为可验证的企业盈利、可获得的产业机会和可承受的估值水平。

印度降税，更像是在承认一个现实：资本不再因为“印度概念”而自动流入。它必须重新证明自己的性价比。否则，即便税率降下来，外资也未必会回去；即便短期有资金回流，也未必能撑住长期估值。

印度股市真正缺的不是税收优惠，而是一个能让全球资本重新相信的增长兑现机制。