Netflix近日公布2025年第四季度财报，虽然营收和每股收益双双超出市场预期，但公司给出的2026年运营利润率指引偏低，以及收购Warner Bros. Discovery（华纳兄弟探索）部分资产交易的不确定性，令投资者情绪趋于谨慎。财报发布当日，Netflix股价最终下跌2.18%，收于85.36美元。

华尔街分析师的关注主要集中在三个领域：广告业务的加速增长、2026年整体财务指引，以及华纳兄弟资产收购交易可能带来的风险。尽管短期面临多重不确定因素，大多数机构仍对Netflix中长期前景保持乐观，认为其内容变现能力和全球用户规模扩张仍是核心优势。

广告业务成为最大亮点，但占比仍低

广告业务是本次财报解读的核心。Wedbush Securities表示，广告板块“正在快速起量”，预计2026年广告收入将达到30亿美元，较当前水平几乎翻倍。Deutsche Bank指出，广告收入增长已进入更稳定的阶段，摆脱了前两年初期的波动。Citi则强调，虽然广告目前在总收入中占比仍较小，但未来增长空间巨大，有望实现翻倍以上增幅。

根据Bloomberg汇总数据，目前华尔街对Netflix的评级分布为：64.9%“买入”、31%“持有”、仅3.5%“卖出”。分析师12个月平均目标价为116.56美元，较当前股价隐含约36.5%的上涨空间。

财报具体数据显示，第四季度营收121亿美元，每股收益0.56美元，均超预期。2025全年总收入452亿美元，同比增长16%。

利润率指引偏保守，市场略感失望

Netflix预计2026年营收最高可达517亿美元。JPMorgan点评称，第四季度营收、营业利润、自由现金流及GAAP每股收益均超出公司此前指引和市场共识。然而，公司给出的2026年31.5%运营利润率展望低于市场预期的32.5%，成为主要利空点。

值得一提的是，由于JPMorgan曾担任Warner Bros. Discovery的财务顾问，目前已暂停对Netflix的评级和目标价。

Wedbush指出，第一季度增速可能季节性放缓，主要原因是用户新增减少，以及缺少第四季度那样的直播事件带来的广告机会。Deutsche Bank则认为，2026年营收指引高于其预期，但利润率中包含了约2.75亿美元与收购相关的非经常性支出。

用户增长方面，Citi引用管理层言论：即使是最热门的内容，单部作品播放量占比也不会超过平台总量的1%，这凸显Netflix坚持内容多样化的战略。公司还将继续加大对美国原创剧、直播、游戏和播客等新领域的投入。

UBS总结2025年业绩驱动因素为：新增用户超2300万、持续提价以及广告收入大幅增长。针对2026年指引，UBS表示，若剔除交易成本和巴西税务影响，利润率同比可提升140-150个基点；广告业务将贡献超3个百分点的营收增量，而订阅业务经汇率调整后的ARPU预计增长约5%。

华纳兄弟资产收购交易仍存变数

市场另一大焦点是Netflix收购Warner Bros. Discovery部分资产的进展。Wedbush透露，双方已将原协议改为全现金交易，Netflix将以每股27.75美元现金收购相关资产。此调整降低了股东的市场风险，但交易仍需在4月通过股东投票并获得监管批准。

Deutsche Bank对交易持谨慎态度，认为估值建模的不确定性和交易完成前的“悬而未决”状态，令许多投资者选择观望。Wedbush则保持乐观，重申“买入”评级和115美元目标价，认为下半年广告增长和提价效应将盖过内容成本压力，业绩和股价有望明显回升。

此外，Netflix计划在2026年再次调整订阅套餐价格，同时改变信息披露方式：不再公布季度付费用户总数，转而引导投资者关注营收、利润率和自由现金流等传统指标。

与多数华尔街机构的中长期乐观不同，我对Netflix当前阶段其实更为谨慎。广告业务确实增长迅猛，但其贡献仍高度依赖宏观广告支出周期——一旦经济出现轻微回落，品牌广告预算往往最先被削减，这会放大Netflix的波动性。更为关键的是，收购Warner Bros. Discovery资产的交易在我看来被市场低估了风险：全现金支付意味着巨额资金流出，在利率仍处高位的环境下会显著增加财务压力；监管审批周期可能远超4月，尤其在当下反垄断审查趋严的背景下，交易失败或被迫大幅让步的概率不低。如果交易最终搁浅，Netflix不仅白白消耗管理层精力，还可能面临短期抛售压力。

我认为Netflix真正的长期护城河仍在于原创内容生态和全球分发能力，而非急于通过大额并购或广告转型来“做大”。当前估值已隐含较高增长预期，短期内股价更可能在80-100美元区间震荡，而非直接冲向116美元目标价。建议投资者在交易明朗化或出现明显回调前保持观望。