周四美股市场继续走强，标普500指数接近历史最高收盘纪录。领涨的主要是能源、材料和通信服务板块，这反映出资金在押注顺周期和成长型行业。小盘股也强势反弹，本周从低点算起已累计上涨约8%，空头被迫回补头寸。大型科技股再创新高，继续是拉动大盘的主力。

不过，值得注意的是，虽然指数创新高，但市场内部广度在恶化，上涨的公司数量比例并没有跟上指数本身的涨幅。

债券市场也在发出有趣的信号，美国国债收益率全线下跌，短端2年期利率大幅下行7个基点，长期端30年期也下跌约2个基点。7年期国债收益率跌破4%，是5月初以来首次。收益率曲线变陡，短端跌幅更大，意味着市场押注美联储未来可能更宽松。

与此同时，美元指数连续第四天下跌，跌破50日均线支撑，目前回到2022年3月以来最低水平。背后一个重要推手是华尔街日报的报道，特朗普可能最快9月就宣布下一任美联储主席人选。这强化了市场对未来降息的预期。目前市场定价显示，7月降息概率约25%，9月会议前累计降息概率高达95%。周四公布的美国宏观数据整体喜忧参半。

耐用品订单整体大幅增长，但主要靠波音等大额飞机订单拉动，真实需求被扭曲。首申失业金人数略有下降，是个短期好消息。续请失业金人数继续上升，创下2021年以来新高，说明失业者找工作越来越难。一季度GDP环比年化增长率下修0.3个百分点至-0.5%，意味着经济实际上在收缩。5月商品贸易逆差意外扩大，主要因为工业品出口下降。

总之，虽然硬数据里有局部亮点，但总体趋势显示美国经济增长在放缓，就业市场压力加大。

大宗商品市场也疯狂分化。铜价大涨，代表工业需求的金属受到资金追捧。钯金价格也出现爆炸式上涨。油价在周一暴跌后继续小幅反弹。黄金全天几乎收平。比特币在高位测试10.8万美元后收平。这显示资金在不同品种间来回切换，但总体对周期性资产兴趣在回升。

市场在押注什么？

高盛策略师指出，市场似乎在赌。

一是关税和政策的不确定性已被前置消化——即最坏的消息已经爆出，未来反而有缓解的空间。

二是特朗普提前换美联储主席的消息让市场相信，未来降息会更快、更深。

三是经济放缓反而强化了宽松预期，在股市的逻辑是坏消息就是好消息。

换句话说，投资者宁可相信软着陆和政策转向，也不愿意提前认输。

然而，市场的这一押注也面临隐忧。美元和美债收益率的背离正在扩大。按理说利率高应该撑住美元，但市场担心美国财政赤字持续扩大、政策不确定性上升，令美元出现结构性贬值压力。高利差未能支撑美元，反而引发全球投资者寻求多元化配置的需求。

高盛分析师指出，美国更高的赤字和更大的政策不确定性，已经推高了美元的风险溢价。未来投资者可能继续寻找分散美元风险的资产。

投资者需要思考的不是短期涨跌，而是这样的押注是否真正可持续。