中国近期为恢复经济增长推出了新一轮大规模刺激措施，然而市场情绪并未因此得到提振。对经济恶化的担忧盖过了对政策的乐观预期，投资者的目光更多聚焦于中美贸易谈判。

此次刺激方案涵盖降息、降准以及大规模的流动性注入，规模之大不禁让人回想起去年 9 月推出的大规模刺激政策。当时，股市大幅跃升，沪深 300 指数在连续六个交易日内涨幅超过 32%。但今时不同往日，在本次政策宣布当天，基准指数几乎没有明显变动，仅微涨 0.61%。这其中，市场的主要涨幅可能还得益于中美双方即将展开谈判的消息刺激。到了周四，涨幅不足 0.6%。而在周五收盘时，沪深 300 指数反而下跌了 0.17%。

分析师指出，市场在政策发布前已在很大程度上对这些政策进行了定价。同时，持续的贸易战对全球第二大经济体 —— 中国经济的伤害，引发了人们越来越多的担忧。中国人民银行行长潘功胜于周三宣布，将政策利率（7DRRR）下调 10 个基点，同时将银行需持有的现金储备（RRR）下调 50 个基点。此外，央行还将设立低成本的再贷款工具，用于回购科技相关债券，以及投资养老和服务消费领域。

Evercore ISI 的首席中国经济学家兼策略师王尼奥表示，此次刺激措施在很大程度上与上个月政治局会议所制定的经济优先事项相契合，但 “这仅仅是权宜之计，并非解决经济问题的根本方案”。上个月，政治局敦促地方政府要为 “最坏情况” 做好充分规划，并呼吁加快实施积极的财政和货币政策。政治局还制定了一系列计划，旨在支持科技行业融资、促进国内消费以及稳定出口。并且，在未明确提及关税的情况下，承认 “外部冲击的影响” 正在不断加剧。

麦格理资本的中国股票策略主管萧伟强称，与去年 9 月中国央行明确表态支持股市，并为投资和股票回购提供直接融资不同，本轮刺激措施更侧重于满足工业和社会需求。他还提到，若要实现有意义的股市反弹，投资者期望看到更具针对性的财政措施，这些措施应能直接提升消费者信心，同时还需要更有效的房地产行业扶持计划。

经济压力渐显

中国的政策制定者对早期经济数据有所了解，似乎在经济刚开始感受到关税带来的初步压力时，就加大了刺激措施的力度。麦格理资本的全球外汇和利率策略师蒂埃里・威兹曼表示：“中国正在对经济活动明显放缓的情况做出回应。” 尽管中国第一季度经济增长达到 5.4%，好于预期，但在上个月与美国的关税冲突加剧后，中国经济目前面临着越来越大的阻力。鉴于过高的关税，一系列华尔街主要银行将中国全年经济增长预测下调至约 4%，这一数值远低于官方设定的约 5% 的增长目标。

中国最新的经济数据也显示出经济有恶化趋势。制造业采购经理人指数（PMI）降至 16 个月来的低点，4 月进入收缩区间，新出口订单指标更是降至 2022 年 12 月以来的最低水平。中国服务业活动在 4 月也相较于上月有所放缓。澳新银行的大中华区首席经济学家杨宇霆估计，4 月出口增长将下降 2.2%，与 3 月强劲的 12.4% 的增长相比，出现大幅下滑，原因是出口商的提前出货潮开始减弱。他还补充道，4 月底从中国运往美国的集装箱船数量，已从 4 月 21 日的 71 艘大幅降至 42 艘。

人们越发担心这种经济影响会蔓延至劳动力市场。最新的采购经理人指数显示，4 月各行业就业人数均出现下降，因为制造商开始停产，并让工人休带薪假。高盛估计，有 1600 万个工作岗位（占中国劳动力的 2%）涉及对美出口商品的生产。美国最近取消了 “最低限额” 规则（该规则曾使低价值商品免受关税），这进一步加剧了人们对中国劳动密集型行业，尤其是服装和消费电子行业就业情况的担忧。

谈判带来缓和希望

中国推出刺激措施正值中美贸易谈判前夕，此次谈判让人们对两国贸易紧张局势的缓和抱有期望。麦格理的威兹曼表示：“任何能够帮助中国经济在面对美国进口关税时维持增长的措施，都将增强中国在与美国后续谈判中的议价能力。” 中国在周三证实，副总理何立峰将在本周晚些时候访问瑞士期间，会见美国财政部长贝森特，中国方面称这是应美国方面的要求，不过特朗普对此说法予以反对。

此次计划中的会晤，将是自 4 月最新一轮关税升级以来，中美之间的首次高层贸易谈判。美国参议员史蒂夫・戴恩斯曾在 3 月于北京会见了中国总理李强。尽管达成全面协议可能既复杂又耗时，但双方分阶段降低关税是有可能的，不过分析师们对于这种缓和的速度存在不同看法。摩根士丹利的首席经济学家邢志预计，美国对中国商品的有效关税可能会从目前过高的水平，降至年底的 45%。

然而，经济学人智库的高级经济学家徐天辰表示，试图达成类似于特朗普第一任期内签署的第一阶段协议那样的全面协议，可能 “漫长且可能无果”，因为双方在各自的战略重点和经济红线问题上都不愿做出妥协。由于新冠疫情的影响，中国未能履行第一阶段协议中关于在两年内多购买 2000 亿美元美国商品和服务的承诺。风险咨询公司欧亚集团的中国事务主管王丹表示，对于即将与贝森特举行的关税会谈，“中国认为这次会谈不会有什么实质性成果”。她还称，“情况可能会变得更糟，这就是为什么他们把大招留到后面”，这暗示中国可能会采取更强有力的措施来支持本国经济。