昨天可谓是黑色星期二，美股和加密，黄金，昨天被空头血洗！

标普500指数跌了1.17%，纳指跌2.04%。英伟达跌近4%，特斯拉跌超5%，谷歌跌逾2%，科技股跌幅领先。比特币跌破10万美元，从最高点12.6万美元，如今已经跌了20%以上。以太坊更跌到3000美元附近，日跌幅超过10%。

不仅权益市场跌，国际贵金属期货普遍收跌，COMEX黄金期货跌1.81%报3941.30美元/盎司，COMEX白银期货跌2.40%报46.90美元/盎司。

而且，油价也跌了，美油主力合约收跌1.02%，报60.43美元/桶；布伦特原油主力合约跌0.85%，报64.34美元/桶。

很多投资者一头雾水，美联储利率也调降了25个基点了，中美关税战也休战了，特朗普也TACO了，关税战接近尾声，这么多利好，怎么迎来的事资本市场被空方血洗？

昨天，最开心的莫过于，华尔街著名大空头《大空头》原型 ，Michael Burry，他曾警告AI泡沫，购买大量的看跌期权，以做空英伟达与Palantir等AI 科技股，他是相当的大胆，要只知道，英伟达在GTC会议之后，市值突破了5万亿，成为美国史上最值钱的公司。

大空头做空英伟达和Palantir

当然，对与美股科技股估值过高的声音，一直有，整个美股25万亿的市场，几大科技股所谓M7就占了20万亿。
投资者对高科技股恐高也是正常的。

而且，在11月4日香港举办的国际金融峰会上，华尔街顶级投行高管一齐加入唱空声音，并提出预警，他们说，「尽管企业盈利强劲，但当前估值水平令人担忧，未来12至24个月内可能出现超过10%的回调。」

摩根士丹利首席执行官Ted Pick和高盛首席执行官David Solomon在香港金管局组织的金融峰会上均认为，美股当前估值水平令人担忧，未来一段时间市场可能出现大幅抛售。果然，在周二美股的亚洲盘，标普就开始重挫。

这次大跌主要原因是什么？

我认为导火索是11月4日，美国国会参议院未能通过联邦政府临时拨款法案。美国联邦政府已经“停摆”了35天，追平美国史上最长“停摆”纪录。

有人问了，为啥美国联邦政府停摆，就影响了资本市场？甚至连黄金也跌了！
根本原因是流动性紧张造成的。说白了市场已经非常缺钱了。

说到流动性，有一个公式经常用来参照股市走势的。

总体流动资金=美联储的资产负债表余额（Fed’B/s）-财政部一般账户的余额(TGA)- 隔夜逆回购(RRP)

鲍威尔在最近的一次美联储的议息会议后，承诺在12月1日停止QT，也就是说，至今，美联储一直在对资产负债表缩表。

然后再看公式的要减的第二项，财政部余额，经过8月，9月的发债充值，财政部的一般账户上有了1万亿美元。我们知道，发债是抽走市场流动性的，钱从银行存款账户流进财政部的账户。只要美国联邦政府正常运转，财政部的钱远远不断流入经济体，发福利，发工资等，银行存款或准备金会增加。但是，现在美国政府关门，财政部钱出不去，流动性就紧张了。
再看，隔夜逆回购余额仅为238亿美元，通常都是数千亿美元，说明，美联储通过隔夜逆回购蓄水池，都收不到钱。

单从这个公式，看得出，美国的净流动性不足了。

再看SOFR，也就是担保隔夜融资利率，出现显著上涨，特别是进入2025年11月后，这在一定程度上削弱了美联储近期降息的效果，这种市场利率，让美联储降息降了一个寂寞。

截至2025年11月3日，SOFR固定在4.13%，而有效联邦基金利率（EFFR）仅为3.87%。 

SOFR与美联储支付给银行储备的利率（IORB，目前约为4.00%）的spread（差值）扩大到2020年以来最高水平，表明银行在市场借钱的成本高于从美联储获取储备的回报，这是一种流动性紧张信号。 

更早些，SOFR曾出现单日18基点上涨，这是2023年美联储最后一次加息以来最大单日涨幅，导致SOFR与EFFR的spread达到35基点（2020年以来最高）。 

当然，这与2025年10月底的月末效应（金融机构调整资产负债表以符合监管要求）有关，但11月初的持续高位显示问题可能更深层。
这些数据表明，SOFR在11月前几天“高涨”，高于美联储的政策利率上限，显示短期融资市场压力增大。

为什么说 ，SOFR高涨让降息“降了一个寂寞”？

美联储降息旨在降低整体借贷成本，推动经济增长。但SOFR作为市场实际基准的高涨，意味着降息的传导效果不佳，实际短期融资成本没降反升。这让降息显得“无效”或“白降了”。

尽管美联储降息，但是，repo市场（回购市场）流动性不足，导致借贷需求超过供给。银行可能因监管（如资本要求）不愿放贷，或储备分布不均（大银行储备过多，小机构不足）。这推高了SOFR，显示“美元流动性危机”迹象。 

此外，抵押贷款利率等下游利率甚至在美联储降息后上升，进一步弱化效果。

我们再看另一个美联储的常备回购便利（SRF），它在压力期短暂激活，也开始帮助缓解流动性的危机。
美联储常备回购便利工具，是美联储通过回购协议（repo）提供的资金支持，旨在作为市场流动性的后备来源。

这个工具是支持的对象，是主要交易商和指定的存款机构（如银行）。如果这些机构需要资金，要事先申请，并符合美联储的资格要求，他们可以将合格证券（如美国国债、机构债）出售给美联储，换取现金，并约定在短期内（如隔夜）以稍高价格回购这些证券。这本质上是抵押贷款，利率固定，通常设定为高于市场利率的下限，以防止过度使用。

这是一个”惩罚性”的利率, 机构一般不愿意用，因为利率比较高，通常高于市场可用资金的成本，而且使用后会导致声誉损害或监管审查增加。

所以，机构只有在非常缺钱的情况下使用来获取资金，在正常市场下使用量很低，往往几百万美元，甚至接近零。可是在10月31日使用量达到创纪录的503.5亿美元。这是2021年7月美联储恢复常规便利工具永久化使用最高的一次.最近5天，美联储借此已经注入了1250亿美元。

自2025年10月中旬以来，银行储备快速下降至约2.8万亿美元，创4年新低（较峰值减少近6000亿美元）。这被视为流动性侵蚀的迹象，主要原因还是美国财政部重建其一般账户（TGA），从市场抽走约7000亿美元资金，导致银行系统流动性减少。 

同时，全球货币市场（如美国和英国的担保借款指标）显示流动性正在枯竭，短期借贷成本上升。 

虽然，10月美联储降息25个基点，但本应同时停的量化紧缩，却被推迟到12月, 美联储还暗示12月未必继续降息。再叠加美联邦政府一直停摆，财政部只进不出，账上那花不出去，市场没钱。

结果就是，名义上宽松、但是实质紧缩了。利率降了，但流动性却在殆尽。

接下来的关键就看，美国联邦政府关门能否尽快结束。

当然，美国政府大概率会在下周重开，届时财政部会将一次性把数千亿美元现金投回市场，也相当于一次QE的开闸放水。

投资者需要再等等了。