杰弗里·图姆林、伦敦布里德、南希·佩洛西和皮特·布蒂吉格于2022年9月8日参观旧金山中央地铁项目。

图片:尤兰达m.詹姆斯/美联社

美联储(Federal Reserve)最近一次加息，加上持续的银行恐慌，导致信贷环境收紧。美国的部分州和地方政府可能是下一艘被华盛顿要求救助的沉船。

近10多年的零利率使各州和地方政府得以廉价借贷。与此同时，美联储的量化宽松政策推高了资产价值，促使追求高回报的养老基金涌入风险更高的投资。如今游戏的音乐已经停止，多年来的货币繁荣的账单即将到期。

管理不善的州和市政当局的资产负债表风险一直隐藏在众目睽睽之下，就像硅谷银行的情况一样。持续的金融市场动荡和长期的经济低迷可能导致一些养老基金崩溃，一些城市宣布破产。纳税人将不可避免地为政客们糟糕的金融赌注埋单。

由于利率上升，地方政府的经济发展项目已经变得越来越昂贵，对私人投资者的吸引力也越来越小。以罗德岛州波塔基特市价值1.24亿美元的小联盟足球场为例，它将获得约6000万美元的州税收抵免、联邦Covid援助和公共债务。该项目于去年冬天开始施工，但随着信贷环境收紧，开发商正努力筹集资金以完成工程。这意味着纳税人最终可能要支付更多的成本，这也解释了罗德岛州州长丹尼尔·麦基(Daniel McKee)上周在央行爆发的原因。

“我一直坚定地认为，美联储加速加息的做法不符合罗德岛州人民的最大利益，”麦基说。他们需要停止加息，停止任何加息，并开始降低利率。”

如果美联储有责任的话，那就是美联储在太长时间内将利率维持在过低的水平，这刺激了各州、地方政府和私人投资者为一些可疑的项目提供资金，比如在一个拥有约7.5万人口的城市里建造一座能容纳10500人的体育场。这个国家充斥着政客们用来收买选票的挥霍无度的公共工程项目。

以旧金山1.7英里长的中央地铁为例，该地铁于今年1月开通，耗资19.5亿美元，是最初估计的三倍。地铁每天只吸引不到3000名乘客，毫无疑问是因为这种设计没有意义：乘客必须走相当于三个足球场的距离才能连接到其他交通线路，还要乘坐3部自动扶梯才能到达地下12层的站台。但这并没有阻止众议员南希·佩洛西(Nancy Pelosi)和其他旧金山民主党权力掮客以及他们的工会朋友支持该项目。当借贷非常便宜的时候，为什么不把纳税人的信用卡刷爆呢?

由于信贷成本越来越高，各州和地方政府想出了一种创造性的新方法，以更低的成本为政治投资融资：以“ESG”的名义推销他们的债券。纽约市去年秋天发行了4亿美元的“社会影响”债券，为经济适用房的建设提供资金。投资者的巨大需求降低了该市不得不支付的收益率。

纳税人将在未来数年受困于为政治宠儿项目支付债务成本，与此同时，公共工作者的养老金将把他们榨干。研究机构Equable的一份报告估计，截至去年6月底，228个最大的公共退休系统有1.4万亿美元的无资金负债。

但股价并没有涨多少，其他养老基金投资的价值也在下降。政府债券等固定收益资产过去约占养老基金投资组合的一半，但现在仅占20%左右。为了达到他们的目标投资回报率(通常在7%到8%之间)，养老基金大量投资于高收益股票和“另类投资”，如房地产、对冲基金和私募股权，这些都严重依赖杠杆。

这些另类投资目前约占养老基金投资的30%，而且正受到利率上升的冲击。办公楼的违约正在增加，而房地产价值下降，这将削弱养老基金，并使地方预算更难为退休义务提供资金。在芝加哥，大约80%的财产税用于养老金。

然而，芝加哥的四个养老金体系只有足够的资产来支付他们欠工人和退休人员的25%的债务，这比十年前汽车城宣布第九章破产时底特律的养老基金还少。伊利诺伊、新泽西和康涅狄格等州的养老基金状况也好不到哪里去。

资不抵债的城市可以宣布破产，但根据联邦法律，各州不能宣布破产。这意味着他们的纳税人将不可避免地不得不支付更多的钱来弥补养老金的不足。在伊利诺斯州，25%的税收收入用于养老金。包括伊利诺斯州在内的许多州无力救助他们的水下城市，但他们也可能不想留下任由这些城市破产的污点。

最有可能的结果是：由美国纳税人、美联储(Fed)和市政债券投资者共同发起的一连串救助行动。民主党控制的州和大城市在政治上太重要了，拜登政府不能让它们失败。