美联储突然集体变鹰：12月加息已成定局，但加太猛明年可能没得加了

今早看新闻，美联储的气氛明显紧了起来。

昨晚，11月10日，美国公布了10月CPI数据，环比涨了0.4%，比市场预期的0.3%高一点；核心CPI也涨了0.3%，连续三个月都在这个水平附近，同样超过预期。因为去年政府关门，这次没有出同比数据，大家只能看环比，结果已经够让人皱眉头了。差不多同一时间，就业数据也出来了，非农增加了16.5万人，远超预期，失业率还降到了4.1%。经济看起来还挺有韧性，通胀却迟迟下不来。

官员们的发言也跟着变硬了。达拉斯联储主席洛根说得很直接：现在的政策利率至少还差50个基点才到“适度限制”的水平，至少还要再加两次息，每次25个基点，而且这个冬天可能比秋天加得更快。她觉得通胀太高是不能接受的，能源涨价只是原因之一，价格压力已经扩散得更广了。加完这两次之后，她建议先停下来看看情况。

理事沃勒的态度也类似。他说即使通胀数据有点好转，他也倾向于支持12月加25个基点；如果数据更差，就应该认真考虑加50个基点，不然信誉会受影响。施密德则觉得现在的利率还是“相当宽松”，通胀仍是最重要的问题。鲍曼也说通胀压力还在，预计10月核心PCE可能升到3.3%左右，还有工作要做，不过她同时提醒要权衡进一步收紧的成本。

几天前，美联储通讯社尼克还说过，如果美股大跌，可能会影响美联储的政策考量。结果这波数据和鹰派发言出来后，市场很快就反应了：12月加息的概率基本升到接近100%，加50个基点的概率也从几乎没有一下子升到百分之十几。债券收益率跟着上去，一些估值偏高的股票出现了回调。

其实，联储官员嘴巴上的警告，本身就能起到一定的紧缩作用。不用真的动手，只要把预期推高，市场就会自己把金融条件收紧一些，高估值的东西先回调，长期利率也跟着抬升。这比单纯看一个数据要更及时。

不过，如果12月真的直接加50个基点，明年再加息的空间可能就会小不少。一方面，油价现在虽然不算低，但去年因为冲突等因素也冲得比较高，即使后面再涨一截，同比涨幅未必会像想象中那么吓人。更重要的是，加息主要是压需求，解决不了打仗、供应链这些供给端带来的高油价通胀。另一方面，利率再往上走，房子会更难卖，银行很大一部分收入靠房贷和消费贷撑着，利率高了之后贷款需求会降温，最终可能反过来影响银行的收入和信贷投放。

还有一个数据值得盯着，就是截尾核心PCE。这个数据目前还没出来。它跟普通核心PCE不一样，不是简单把食品和能源拿掉，而是把涨得最猛和跌得最狠的项目都裁掉一部分，看剩下的中间趋势。沃什比较喜欢用这个指标，觉得它更能反映“底层”的通胀，而不是被一次性冲击带跑。之前几个月截尾数据明显低于普通核心PCE，如果10月继续偏温和，可能会给“可以再观察一下”的声音提供一些依据；但如果它也开始抬头，那鹰派的理由就会更硬。

总的来说，现在市场已经把12月加息基本当成事实，争论的焦点更多是25还是50，以及加完之后会不会很快再加。官员的口头警告确实已经起了作用，但真正决定明年路径的，还是后续的通胀数据（尤其是截尾那一版）、就业情况，以及金融条件收紧之后经济能不能扛住。如果12月一步迈得太大，明年的加息空间很可能就会因此变窄。