2026 年 2 月以来，“AI 恐慌交易” 成为驱动全球资本市场的核心主线，美股在情绪冲击下显著回调，亚太与欧洲股市则展现出较强韧性。这一区域分化并非偶然，而是不同经济体产业结构、行业构成与 AI 叙事逻辑差异的集中体现。市场关于美国服务业占比偏高、软件及知识产权等高利润领域受 AI 冲击更为显著的判断基本成立，多重结构性因素进一步放大了本次调整的非对称性。

本轮 AI 恐慌交易的核心逻辑，在于市场对 AI 技术快速替代传统商业模式、压缩高估值行业盈利空间的担忧，这一压力在美国市场体现得尤为突出。美国经济以服务业与高科技产业为核心支柱，服务业占 GDP 比重超过 80%，软件、SaaS、财富管理、法律服务、房地产经纪及数据分析等高附加值赛道普遍享有高估值与高毛利，市销率多在 10 倍以上。这类轻资产、高壁垒领域恰恰是 AI 替代效应最敏感的区域，代码生成、税务咨询、合同审查、房产交易等环节的自动化落地，直接削弱其长期护城河。IBM 成为本轮恐慌交易中最具标志性的案例，其依托 Z 系列大型机在全球金融核心系统 COBOL 语言维护领域占据超 70% 市场份额，长期凭借 legacy 系统服务获得稳定高毛利。2 月 23 日，Anthropic 发布 Claude Code 工具，宣称可将 COBOL 系统现代化周期从数年缩短至数月，直接冲击 IBM 核心护城河，当日 IBM 股价暴跌 13.15%，创下 25 年以来最大单日跌幅，2 月累计跌幅接近 27%，成为 AI 恐慌交易的典型标杆。受标杆效应带动，头部软件企业股价回调幅度普遍达到 20%—30%，财富管理与私人信贷板块同步走弱，市场担忧 AI 将显著压低咨询、经纪等收费型业务的价值。恐慌情绪自软件赛道快速扩散至地产中介、保险、法律等领域，形成 “AI 恐慌轮动”，加剧美股整体波动。2 月标普 500 指数下跌约 0.5%—1.2%，个股波动率创 30 年以来极端分化水平，个体波动幅度为大盘的 7 倍，凸显市场对 AI 颠覆效应的定价急剧修正。

与美股形成鲜明对比的是，亚太与欧洲市场依托更具防御性的 AI 叙事，呈现出明显的相对强势。亚太地区被定义为 AI 产业链的 “基础设施提供者”，以韩国、中国台湾、日本为代表的北亚经济体，聚焦芯片、硬件与高端制造环节，深度受益于全球算力需求扩张，市场将 AI 视为生产力提升与成本优化的重要推力，而非就业与盈利的冲击源。中国市场则聚焦 AI 应用落地，在工程师红利与政策支持下，相关板块获得资金逆势增配。韩国综合指数年内涨幅接近 50%，2 月芯片出口同比增长 47.3%，MSCI 亚太地区指数 2 月上涨 7.1%，创下 1998 年以来同期最佳表现。欧洲市场则因经济结构更偏向制造业、能源与周期行业，受 AI 替代冲击相对有限，汽车、矿业等领域更多体现为 AI 赋能而非价值重构，欧洲核心指数 2 月上涨 3.6%，走出近 13 年来最长连续上涨行情，全球资金从美股向低风险、低估值区域轮动的特征十分清晰。

资金流向与估值水平进一步强化了区域分化格局。美股 CAPE 比率已接近互联网泡沫时期高位，估值性价比持续弱化，外资呈现趋势性流出，部分资金转向新兴市场，印度 2 月股票市场外资净流入超 26 亿美元。机构资金普遍将亚洲定位为 AI 产业链的 “硬件受益方”，而非应用端的 “风险暴露方”，这一定位直接决定了跨区域资产配置的倾斜方向。

从市场表现看，区域分化格局已被数据充分验证。美股方面，纳斯达克 100 指数 2 月下跌 1.2%，英伟达在业绩超预期的背景下，财报后股价仍下跌 5.5%，反映市场对 AI 中长期回报周期的疑虑显著升温；IBM 的极端波动则直观印证了高壁垒服务型业务面临的 AI 替代风险。亚太市场在芯片出口与硬件产业链支撑下保持强势，欧洲市场则依托制造业复苏获得稳定支撑，全球资金正从 AI 风险集中区域流向 AI 受益区域。

展望后市，短期市场仍将维持谨慎基调，美股大概率延续承压格局，即将公布的软件企业财报与 PCE 通胀数据将成为重要观测节点，特朗普政府关税政策的不确定性也将加剧全球市场波动。IBM 自身已通过 watsonx Code Assistant for Z 等工具布局 COBOL 现代化，若后续 AI 商业化落地节奏温和、对行业冲击弱于当前悲观预期，恐慌情绪有望逐步缓和。中长期视角下，区域分化格局或将持续，美国市场需要持续验证 AI 的盈利兑现能力，亚太与欧洲则有望依托产业链红利与周期复苏保持相对优势。