你是否想过，那些看似热火朝天的美国国债拍卖，背后可能是一场精心编排的 “金融舞台剧”？作为研究金融市场多年的分析师，我发现价值 7 万亿美元的货币市场基金（MMF）看似流动性充裕，实则暗藏玄机，而国债拍卖或许就是这场 “大戏” 的关键环节。

2025 年 5 月 21 日，投资公司协会（ICI）发布报告，MMF 资产总额高达 6.97 万亿美元，比前一周还多了 276.7 亿美元。要知道，在 5 月 6 日刚进行过大规模的 10 年期国债拍卖，按照常理，投资者用现金去购买国债，MMF 的资产应该减少才对，可现实却恰恰相反。而且，哪怕美国债务预计到 2035 年将飙升至 50 万亿美元，MMF 的余额依旧一路上涨。

有人在社交平台 X 上发文，引用美联储数据，称 MMF 主要由家庭和非营利机构持有，暗示这些 “闲置现金” 能随时推动经济发展。但我仔细查阅 2025 年第一季度美联储 Z.1 金融账户发现，实际情况并非如此。家庭和非营利机构持有的 MMF 只有 1.6 万亿美元，仅占总额的 23%；而企业、养老基金等机构投资者才是 “大头”，持有约 4.1 万亿美元，占比高达 59%。这种数据上的误导，明显是在掩盖机构主导的真相，营造出流动性充足的假象。

带着这些疑问深入探究，一开始我怀疑欧洲央行（ECB）通过和美联储的美元互换操作，大量投资 MMF，才导致这种异常情况。可深入研究数据后发现，欧央行的相关活动在 MMF 市场的占比只有 0.018% - 1.4%，根本不是主要原因。真正的 “幕后推手”，其实是华尔街的一级交易商和美联储。

以 5 月 6 日那次 380 亿美元的 10 年期国债拍卖为例，MMF 资产没减少还增加的原因逐渐浮出水面。这背后可能是一场 “左手倒右手” 的账面游戏。像摩根大通这样的一级交易商，他们既参与国债拍卖，又管理 MMF。在内部，他们能把 MMF 的 “现金” 直接转为国债，资产总额表面上看没变化。通过美联储的 Fedwire 系统结算时，资金只是在这个金融圈子里打转，并没有新的外部现金进入。而且，MMF 的资产有 90% 都在回购协议、国债和抵押支持证券中反复质押，形成复杂的循环，再加上美联储的回购设施为其 “保驾护航”，维持着表面的流动性。

而 MMF 能不断吸引资金涌入，与当下的经济环境密切相关。2024 - 2025 年，美国处于高利率环境，联邦基金利率达到 4.5%，这让 MMF 的收益率也涨到了 4.5% - 5%。对于企业和高净值个人来说，这么稳定的收益很有吸引力，所以纷纷把钱投入 MMF。从 ICI 的数据也能看出来，5 月 21 日那周，零售和机构 MMF 资产分别增加了 29.7 亿和 247 亿美元。再加上前面提到的内部结算机制，MMF 的资产自然就一直涨个不停。

然而市场上却存在着奇怪的矛盾现象。2025 年股市一路飙升，涨幅达到 22%，可这 7 万亿美元的 MMF 却几乎没参与，都 “锁死” 在低风险、低回报的资产里。基金管理者为什么不把握机会？这实在让人怀疑他们是否尽到了责任。与此同时，实体经济却因为缺乏流动性而陷入困境。回购市场压力巨大，银行也不敢轻易放贷；硅谷银行倒闭后，银行系统借款暴增 7000 亿美元，离岸美元债务也增加了 5000 亿美元；美联储的量化紧缩政策和不断增发的国债，更是让市场上的现金越来越少。

归根结底，这 7 万亿美元的 MMF，看似是庞大的现金储备，实际上深陷回购和质押的循环怪圈，国债拍卖也不过是一场账面表演。美联储、一级交易商和外国央行联手维持着这场 “金融幻象”，只为稳住国债市场和美元地位。但这种虚假的流动性，掩盖不了实体经济的艰难处境。一旦这个 “泡沫” 破裂，影响将远远超出华尔街。