在最新的市场评论文章《现实检验》中，加密基金 Maelstrom 的首席投资官兼 BitMEX 的联合创始人亚瑟·海耶斯（Arthur Hayes）认为，旨在推动比特币牛市的宏观流动性扩张已被人工智能完全劫持。

他提供的基础数据揭示了一个严峻的现实：过去几年，全球 M2 货币供应量增加了约1.5万亿美元，而同期人工智能公司债务发行量也激增了1.5万亿美元。

虽然相关性并不总是等同于因果关系，但两者高度重合表明，人工智能资本市场在新增流动性流入加密生态系统之前，就已经大量吸收了这些流动性。

结果在相对价格表现上显而易见。比特币在2025年10月创下近12.6万美元的历史新高（较FTX事件后的低点上涨了7倍），而英伟达在类似的时间段内实现了惊人的11倍涨幅。

人工智能股票不仅跑赢了加密货币，而且从2024年末开始，两者之间的差距不断扩大。据CoinMarketCap数据显示，截至撰写本文时，比特币价格已从峰值下跌约50%，至6.3万美元。

加密货币投资者普遍认为，逃离人工智能泡沫破裂的资金会立即流入比特币。海耶斯强烈反对这种假设，并提出了一个“三重压力”框架，他认为该框架可以引发回调：

· 能源成本飙升：唐纳德·特朗普与伊朗伊斯兰革命卫队之间不断升级的言辞交锋，以及霍尔木兹海峡的航运对峙，正在推高油价。由于人工智能数据中心消耗大量电力，不断上涨的碳氢化合物价格挤压了人工智能的利润空间。

· IPO过剩：市场正翘首以盼人工智能相关巨头公司的IPO（包括OpenAI、Anthropic和SpaceX）。Hayes认为这些公司的估值被严重高估，市场缺乏足够的流动性来消化如此庞大的股权供应。

· 中期选举政治：为了应对选民对通货膨胀的持续不满，政治言论可能会转向暂停人工智能数据中心建设和对科技企业征收有针对性的税收，从而打破科技公司一直以来享有的监管“黄金地带”。

当这些压力导致大型科技股下跌时，银行业可能首当其冲。银行基于科技巨头预期的现金流，向人工智能基础设施项目提供了巨额信贷。

如果科技股价值暴跌50%甚至更多，信贷机构可能会立即收紧信贷额度。信贷紧缩会导致所有风险资产类别（包括加密货币）的流动性同时枯竭。海耶斯警告说，人工智能崩盘最初可能会拖累比特币价格下跌，而不是使其摆脱困境。

在他看来，最终的反弹只有在局部信贷危机迫使各国央行大规模注入流动性之后才会发生。政府的这种印钞应对措施或许能够推动比特币价格大幅上涨。但通往这座金矿的道路，首先要经历一次回调。

尽管海耶斯描绘了一幅严峻的景象，但值得注意的是，比特币在宏观信贷紧缩时期，一旦最初的恐慌消退，历来都展现出强大的结构性韧性。然而，Maelstrom 积极的防御性布局表明，他们正在为长达数月的艰难行情做准备，而不是期待快速的 V 型复苏。

另一方面，一些宏观分析师认为，机构比特币ETF提供的结构性流动性以及利率的逐步下调，可以起到支撑作用，防止人工智能引发的抛售潮，从而抵消他此前对夏季市场的极度悲观预测。

Investing.com 汇编的金融数据显示，数十亿美元的ETF市场代表的是深厚且流动性强的机构资本，而非恐慌性抛售；而Mitrade的市场追踪器则强调了诸如200周移动平均线和矿工能源成本等潜在的结构性支撑，这些支撑维持了整体长期市场结构的完整性。

海耶斯言行一致，透露 Maelstrom 上周进行了重大仓位调整，这是在预期的市场压力之前采取的蓄意保本策略的一部分。

除了这些现货清算之外，海耶斯还计划利用衍生品建立战术性空头头寸。这使得该基金能够在不完全放弃其核心持仓——比特币和以太坊——的情况下，积极对冲并管理巨大的下行风险。

海耶斯明确阐述了市场真正逆转所需的连锁反应：人工智能泡沫破裂、局部信贷紧缩以及央行通过增发货币进行干预。他预计整个周期可能要到9月初才能完全结束，并认为届时将重新评估其市场前景。

在机会窗口开启之前，他所宣称的优先事项仍然严重偏向于资本保全而非激进增长。