欧洲央行正考虑进入动荡的全球市场的漩涡，开始减少其持有的大量债券，与此同时，各国政府扩大支出以应对可能引发衰退的能源危机。

欧洲央行在过去十年中购买了5万亿欧元的债券，以提振低通胀，但现在发现自己正在与10%的创纪录高通胀作斗争。

除了激进的加息(包括上个月前所未有的75个基点的加息以及这个月50个基点的加息)，政策鹰派希望开始缩减资产负债表(QT)。

欧洲央行行长拉加德本周承认，讨论已经开始，并将继续。

这个过程可能还需要几个月的时间，可能会在欧洲央行加息至2%左右后到来，并且非常渐进，但债券市场受到全球大幅加息、能源危机和英国债券暴跌的影响，情形十分紧张。

荷兰国际集团(ING)高级利率策略师本杰明·施罗德表示：

"欧元区在第二季度面临很大风险，备受关注的意大利和德国收益率之差是主要焦点，但除了息差之外，人们还担心会加剧市场波动，尤其是当欧元区政府融资计划面临越来越大的上行风险时。”

德国10年期国债收益率为2.35%，今年上涨250个基点，意大利10年期国债收益率上涨近360个基点，为几十年来的最大涨幅。

德国上个月公布了一项由新借款资助的2000亿欧元的一揽子计划，以帮助缓冲能源危机带来的冲击。

美国银行预计，明年欧洲政府债券净供应量将接近4000亿欧元，为历史最高水平，远高于今年预计的1200-1450亿欧元，部分原因是欧洲央行购买债券。

“这种考虑也使得欧洲央行QT的实际实施变得更加困难。”美国银行表示。

▉ 预计欧央行不会通过直接出售债券来加快进程

分析师预计，欧洲央行将首先逐步取消对传统债券购买计划下到期债券的再投资。荷兰国际集团认为，这将使其资产负债表在2023年减少“可管理的”1550亿欧元，在2024年减少3000亿欧元。

高盛集团估计，欧洲的债券市场应该能够消化每年2500亿欧元的减持。

评级较高的国家的10年期债券收益率只会上升6个基点，南欧会上升15个基点。

即使这些持有被解除，分析师们普遍预计欧洲央行仍将继续根据其疫情紧急债券购买计划(PEPP)进行再投资。今年夏天，欧洲央行将该计划转移到意大利(ITA)和西班牙(ESP)等国，作为第一道防线，防止这些国家支付的收益率与被视为“毫无根据”的德国最高评级债券之间的利差出现分化。

摩根士丹利(Morgan Stanley)欧洲利率策略主管埃里克·奥诺扬表示，明年紧急抗疫购债计划(PEPP)赎回额将达到约1510亿欧元。

他指的是明年上半年：“在某种程度上，具有讽刺意味的是，PEPP灵活性是一种在做QT的同时继续为外围债务做QE的方式，甚至可能最终导致利差收紧。”

荷兰国际集团表示，PEPP的最终减持可能会使2025年的资产负债表规模进一步缩减，总额为3880亿欧元。分析师预计欧洲央行不会通过直接出售债券来加快这一进程。

▉ 量化紧缩作用未知

正如量化宽松是一个相对较新的实验一样，量化紧缩将如何发挥作用在很大程度上是未知的。

美联储已经开始缩减其9万亿美元的资产负债表，工作人员最近得出结论，债券市场的压力可能会通过放大其影响和超出预期的加息而使第四季度变得复杂。

英国央行在10月初启动量化紧缩的计划被推迟至10月31日，因为它启动了一项紧急债券购买计划，以遏制英国政府9月23日宣布“迷你预算”引发的债券市场暴跌。

丹斯克银行首席分析师皮特·海恩斯·克里斯蒂安森表示：“英国央行的教训是，从本质上讲，如果没有金融稳定，就没有必要去追求价格稳定。”

欧洲央行最头疼的是控制债券利差。

除了PEPP再投资，它还推出了一个新工具 -- 传导保护工具/反金融碎片化工具(Transm-ission Protection Instrument, TPI)，根据该工具，它将从那些认为与德国之间的息差出现“无端”扩大的国家购买债券。

AllianceBernstein投资组合经理尼克·桑德斯表示，他对欧洲央行如何在这些保护措施到位的情况下实现QT持“怀疑”态度。

“如果欧元区收益率得到他们现有的支持，他们将很难在不冲击外围利差的情况下进入第二季度环境，特别是意大利。”

MFS Investment Management分析师安娜丽莎·皮亚扎表示，欧洲央行也可能发现自己在衰退期间实施QT，这将导致政策“过度收紧”。

毫无疑问，资产与美联储不相上下的欧洲央行加剧了全球资产负债表的流失，这将是更广泛市场不确定性的另一个来源。

策略师说，粗略的经验是，1万亿美元的量化紧缩相当于全球股市市值10%左右。