泡泡玛特收入腰斩 段永平浮亏18亿成功再一次出圈

泡泡玛特交出了一份近乎 "腰斩" 的成绩单。

10 月 27 日公告：2026 年第三季度，公司整体收益同比下降 45% 到 50%，四大区域无一幸免 —— 中国市场跌 25% 到 30%，亚太跌 65% 到 70%，美洲市场最惨，跌 70% 到 75%，欧洲及其他地区跌 50% 到 55%。

花旗把目标价下调到 162 港元，杰富瑞下调 9.6% 到 132 港元。公司股价今年来已经跌了近 30%，最新收盘就是 132 港元。

而在这场下跌里，最受关注的，是一个名字 —— 段永平。

LABUBU 退潮，海外为什么崩得这么狠？

先把业绩看明白。

这轮暴跌的背景，是去年和今年上半年 LABUBU 的现象级爆火。当时泡泡玛特在全球被抢购，海外渠道一箱难求，股价和业绩一起飞。

但潮玩这门生意，有一个绕不开的规律：它是时尚、是收藏、是情绪，而这三样东西，都会退潮。

海外市场的崩塌尤其能说明问题。美洲和亚太的暴跌，本质上是去年的 "一次性脉冲" 结束了 —— 渠道在爆火时疯狂囤货，消费者冲动购买，等热度一过，库存积压、复购消失，新订单自然断崖。

管理层在电话会上的解释很直白："去年和今年上半年的波动太大了，很多数据的参考性会变弱。"

说白了，就是去年的高基数，是被 LABUBU 的偶然爆火推出来的，不能当成常态。

好消息是，公司库存从 8 月开始下降，四季度新品备货充足，同时还在推进海外旗舰店、LABUBU 影视化和主题乐园 —— 这是想从 "卖盲盒的"，往 "做 IP 的迪士尼" 转型。

段永平是不是有问题？先看他做了什么

今年 3 月 30 日，段永平在雪球发帖："这两天花时间重新看了看泡泡玛特，决定收回之前不投资的说法。" 要知道，他原本的态度是 "看不懂、不会投"。

之后，他通过旗下 H&H International Investment，买入约 1.06 亿股、持股 8.01%，成为仅次于王宁的第二大股东，整体投入约 118 亿港元。他还盛赞王宁："对产品的理解和追求，和乔布斯是一个级别，对商业的理解好像比乔布斯还强。"

现在，他浮亏超过 18 亿港元。但 10 月 21 日，他依然说："还会再买一些，但不会超过 10%，对错过几年就知道了。"

段永平 "是不是有问题"。

第一，他的方法论没有错，但这次，他可能走出了自己的能力圈。

段永平的价值投资，核心就三条：好生意、好创始人、好价格，然后长期持有。这套方法在网易、苹果、茅台上都被验证过，他的长期战绩，至今依然是华人投资圈的标杆。

但问题在于，他过去成功的那些公司，和泡泡玛特，不是一类生意。

网易、苹果、茅台，提供的是确定性 —— 游戏和平台的用户粘性、苹果的生态、茅台的品牌和成瘾性，这些东西的需求是稳定、可预测、能穿越周期的。

而潮玩不是。它的核心是时尚和情绪，IP 有生命周期，消费者的忠诚度高度依赖新鲜感，今天的 LABUBU，可能就是明天的 Molly、明天的 Bearbrick。这是一个 "需要不断创造下一个爆款" 的行业，它的确定性，远低于段永平熟悉的领域。

一个人最危险的时刻，不是他不懂，是他以为自己懂了。

第二，最值得警惕的信号，是他推翻 "看不懂" 的时机。

你注意时间线：他最初说看不懂、不投；然后泡泡玛特股价暴涨、LABUBU 刷屏、王宁被捧上神坛；几个月后，他改变看法，重仓买入。

这就产生一个尖锐的问题：他到底是真的看懂了商业模式，还是被股价的上涨和 "乔布斯式" 的叙事，说服了？

价值投资最忌讳的，就是在情绪最热、价格最贵的时候，用 "我终于看懂了" 来为追高找理由。他的 118 亿，很大一部分买在了 LABUBU 行情的高位，这和他自己强调的 "别人恐惧我贪婪"，恰恰是反的。

第三，"对错过几年就知道"，这句话既是底气，也可能是无法证伪的辩护。

我要说公道话。段永平的投资周期是 5 到 10 年，不是几个月。18 亿的浮亏，对他的体量和心态，可能就是短期波动。

如果王宁真的能把 LABUBU 做成影视、乐园、衍生品的长生命周期 IP，完成 "迪士尼化"，那现在的下跌，回头看就是黄金坑。他在下跌中加仓的定力，和当年买网易时如出一辙。

但 "长期持有" 和 "死不认错"，在结果出来之前，长得一模一样。 区别在于，他有没有持续验证自己的核心假设 —— 王宁能不能持续创造爆款、IP 的复购和现金流能不能穿越时尚周期。

第四，对普通人，几句实在的。

• 别因为 "段永平买了" 就跟买。他的资金成本、持有周期、信息渠道和你完全不同，他能扛五年的浮亏，你未必能；

• 也别因为 "他这次亏了" 就嘲笑他、否定价值投资。一个长期战绩如此亮眼的人，单次判断的得失，要放在更长的周期里看；

• 潮玩这类股票，不能按 "消费必需品" 的逻辑估值，要按 "IP 生命周期" 和 "时尚周期" 来判断。真正的买点，是库存出清、新 IP 被验证、估值回到合理区间，而不是在所有人都在喊 "下一个迪士尼" 的时候；

• 最后，记住段永平自己最宝贵的那条原则：看不懂的钱，不要赚。 这比他这次买没买对，更值得我们记住。

最后说一句。

段永平这次不是 "有问题"，他是给所有投资者，包括他自己，出了一道题：当一个人过往的成功足够耀眼，他会不会因此高估自己，把 "我能看懂" 的边界，推得太远？

答案，要等几年才知道。但在那之前，泡泡玛特的故事，更像是一个关于 "能力圈" 的深刻提醒 ——

真正的投资高手，不是什么都能看懂，而是清楚地知道，自己看不懂什么。 这一点，无论段永平这次最终是对是错，都值得我们每个人，在下单之前，先安静地问自己一遍。