永辉超级扭亏为盈的背后：开超市不如炒美股赚的多

永辉超市终于扭亏了。

启动 "胖东来模式" 调改两年后，它交出了第一份盈利的半年报：上半年营收 237.91 亿元，归母净利润 2.53 亿元，而去年同期还亏着 2.41 亿。

投资者等这份成绩单等了很久。但资本市场的反应很冷淡 —— 财报发布第二天，永辉低开低走，收盘跌了 2.85%。

原因藏在利润表里。

2.53 亿利润，只有 3890 万来自开超市

细看这 2.53 亿的利润构成，非经常性损益高达 2.14 亿，占了 84.5%。说白了，真正靠卖杂货赚的钱，只有 3890 万。

剩下的钱来自三笔 "副业"。

第一笔是变卖资产。永辉处置了持有的红旗连锁股份，赚了约 0.87 亿。第二笔是政府补助和零星收益，约 0.31 亿。第三笔最有意思 —— 炒股。

永辉持有的美股公司 Advantage Solutions（ADV）今年股价上涨，产生了 0.89 亿的公允价值变动收益。仅这一笔浮盈，就是公司扣非净利润的两倍多。8 月 19 日，永辉公告计划择机清仓全部 ADV 股份。此外，它还卖掉了永辉云金科技的剩余股权，对价 8000 万。

卖资产、拿补助、炒美股 —— 三板斧凑出了扭亏的报表。但主业的真相是：经营活动现金流净额同比下滑 83%，资产负债率高达 93%。

这也就解释了为什么市场不买账。

"胖改" 之后，路还很长

过去两年，永辉大刀阔斧地调改了 331 家门店，向胖东来看齐。效果不是没有 —— 至少利润表翻红了。但代价是门店总数从近 800 家砍到 382 家，近乎腰斩。近五年累计亏损超过 120 亿。

管理层今年的调子是 "休养生息"，不再大规模闭店调改，重心转向精细化运营。方向没问题，但精细化运营能不能撑起利润，是另一回事。

永辉的计划是打造大单品、提高自有品牌占比。目标是未来三年做出 100 个亿元级大单品，目前过亿的只有 12 个。自有品牌销售额 25.33 亿，占比刚过 10%。而胖东来、盒马、山姆的自有品牌占比都在 30% 左右，盒马 NB 折扣店甚至高达 60%。

差距一目了然。

更让投资者焦虑的是钱的问题。去年永辉宣布定增不超过 31.14 亿，用于门店升级、物流改造和还债，但至今迟迟没有落地。在 93% 的资产负债率面前，"自我造血" 不是一句口号，而是生死线。

券商的预期也很谨慎。中金把全年利润预期从 2.7 亿下调到 1 亿，还有券商直接预测全年仍将亏损 7 亿，真正的盈利拐点要等到明年。

用户说 "开超市不如炒美股"，这话听着像玩笑，放在永辉身上却无比精准 —— 半年炒股浮盈 8900 万，主业扣非只赚 3890 万，确实是副业碾压主业。

但这个现象背后的问题值得深思。永辉的困境不是个例，而是传统大卖场模式在今天的集体焦虑。胖东来的成功被无数同行模仿，但胖东来的本质不是 "调改门店"，而是极致的供应链效率和员工激励下的低成本运营 —— 这两样东西，学不来，只能熬出来。

永辉用两年时间、上百亿亏损证明了一件事：关掉低效门店能止血，但止不住增长的乏力。营收同比下滑 20%，说明调改是以牺牲规模为代价的。当门店砍到 382 家、自有品牌占比才 10% 的时候，永辉和山姆、盒马之间的差距，不是精细化运营能短期抹平的。

至于那笔美股投资，更像是一个黑色幽默。一家零售企业的利润弹性系于一只中概股的股价波动，这本身就说明主业的盈利能力还不够扎实。清仓 ADV 或许能再贡献一笔收益，但这是一次性的 —— 卖完了就没有了。超市的生意却得一天一天做下去。

永辉真正需要回答的问题不是 "今年能不能盈利"，而是 "不靠卖资产和炒股，能不能持续盈利"。在这个问题有答案之前，市场的冷淡都是合理的。

毕竟，炒股可以炒出一个季度的利润，但炒不出一家零售企业的未来。