在每一个技术产业周期里，都存在一个资金迁徙的临界点：基础设施的建设红利开始饱和，市场的目光转向谁能在这套基础设施上创造真实价值。

高盛认为，AI产业正在接近这个临界点，而资金迁徙的下一个目的地，已经越来越清晰：人形机器人。

叙事的切换

过去两年，全球AI投资的核心叙事，是算力和基础设施。英伟达的GPU、台积电的先进封装、数据中心的电力和冷却、云计算厂商的资本开支，是这个叙事的主角。这套叙事有其清晰的逻辑：AI能力的提升需要算力的支撑，算力的短缺创造了确定性的投资机会，谁掌握了算力谁就掌握了AI时代的基础设施税。

但任何叙事都有其生命周期。随着全球数据中心建设的高峰逐渐过去，随着算力短缺的程度在持续投资下逐步缓解，基础设施投资的边际回报开始递减，市场需要寻找新的增长引擎。

高盛将这个转变定性为从基础设施向应用层的切换。在这个切换中，人形机器人被认为是最重要的应用层赛道之一，原因在于它代表着一种将AI能力从数字世界带入物理世界的根本性扩展。

为什么是人形机器人

在众多AI应用方向中，人形机器人之所以被高盛选为核心赛道，有其特定的技术和商业逻辑。

技术驱动的核心，是VLA模型与世界模型的加速整合。VLA，即视觉语言行动模型，是一种能够将视觉感知、语言理解和物理动作控制统一在同一个神经网络框架内的模型架构。它让机器人第一次具备了类似人类的感知理解和行动决策的统一能力，而不再依赖为每个特定任务单独编写的控制程序。

世界模型的整合，则赋予了机器人对物理环境因果关系的理解能力，让它能够在执行动作之前进行内部的预测和规划。这两项技术的结合，解决了此前人形机器人最核心的短板：它们能够感知，但无法在复杂和动态的真实环境中做出灵活可靠的决策。

商业逻辑则来自一个正在被多重因素所放大的需求缺口。全球制造业正在面临劳动力短缺和成本上升的双重压力，AI和自动化技术的成熟使得更高层次的自动化在经济上变得可行，而人形机器人因其与人类工作空间的天然兼容性，无需对现有工厂和工作流程进行大规模改造就可以部署，这是轮式机器人或其他特化机器人所不具备的优势。

亚太折价：早周期机遇的窗口

高盛报告中最具投资实操意义的部分，是对亚太机器人标的相对于美国同类标的的估值折价的量化。

21%的中位市盈率折价，在一个正处于早周期的高成长赛道里，提供了一个不需要依赖过度乐观假设就能成立的安全边际。亚太地区的机器人产业链，尤其是中国和日本的相关企业，在关键零部件、精密减速器、伺服电机和先进传感器等方向上，已经积累了相当程度的技术和制造能力。

这种折价的存在，部分来自于国际资金对亚太科技股系统性的低配，部分来自于人形机器人赛道本身还处于概念验证向商业验证过渡阶段、机构投资者对不确定性要求溢价的自然结果。但在高盛看来，这种折价在AI投资叙事向应用层切换的大背景下，提供了一个值得认真对待的早周期布局机会。

2027至2029：大规模商业部署的时间窗口

高盛同时对这个赛道的节奏做出了明确的时间判断：大规模商业部署预计将在2027至2029年落地，而现阶段多数项目还处于概念验证阶段。

这个时间判断，来自对当前最大瓶颈的诊断：真实世界数据的稀缺。

人形机器人的学习，不同于大语言模型依赖互联网上的文本数据，它需要大量来自真实物理环境的交互数据：机器人执行各种操作任务时的传感器读数、力学反馈、视觉信息和动作结果。这类数据无法从互联网上抓取，必须通过机器人在真实环境中的大量实际操作来积累。

这个数据积累的过程，是无法被算力投入所完全加速的，它受制于真实世界操作的时间维度，是当前人形机器人从实验室走向工厂最难被跨越的鸿沟之一。2027至2029年的时间窗口，对应的正是这个数据积累周期可能完成、技术可靠性可以支撑大规模部署的预期节点。

这个节奏判断，对投资者的含义是双向的。它既告诉了那些期待即时商业验证的人要保持耐心，也告诉了那些因为短期商业化进展缓慢而选择回避的人，早周期布局的价值恰恰在于在市场共识形成之前建立仓位。

一个不会停在芯片上的故事

把高盛的这个判断放在更大的AI产业演化图谱里来看，它呈现的是一个关于价值创造中心迁移的清晰路径。

算力基础设施是第一章，解决的是AI能力能否被构建出来的问题。软件和模型是第二章，解决的是AI能力能否被有效使用的问题。人形机器人和物理AI，是第三章，解决的是AI能力能否在物理世界中创造真实价值的问题。

每一章都有自己的核心投资主题，每一章的投资机会窗口都在前一章成熟之后才真正打开。高盛认为，我们正处于从第二章向第三章过渡的早期阶段，而亚太地区的相关产业链，在这个过渡中提供了估值折价和产业链本土化两重优势的叠加。

当然，人形机器人赛道依然面临技术验证、成本下降和数据积累三个层面的挑战，任何一个方向的进展不及预期都可能延迟那个2027至2029年的时间窗口。

但在AI投资叙事正在切换的大背景下，高盛给出的这个方向判断，代表的不只是一个行业报告的研究结论，而是一个关于接下来数年资金将流向何处的重要参照。

下半场已经开始了，只是还没有结束第一局。