人工智能的热度还在持续发酵，但人们盯着科技股估值泡沫时，可能忽略了另一场更隐秘、也更危险的游戏正在能源领域上演。这一次，主角不是那些虽然贵但还能赚钱的科技巨头，而是一群连一分钱收入都还没挣到的能源初创公司。

它们没有投产项目，没有客户合同，甚至技术路径都还在纸上，却已经坐拥数十亿乃至上百亿美元的市值——总值超过450亿美元。

Oklo就是其中最典型的例子。这家开发小型模块化核反应堆的公司，背后有OpenAI掌门人萨姆·奥特曼的支持，股价今年已经涨了将近八倍，市值逼近260亿美元。这个数字是什么概念？它是过去一年里全美最大的零收入上市公司。

可现实是，它的反应堆还没拿到美国核管理委员会的许可，也没有任何一家电力公司签下长期购电协议。它用的还是液态金属钠冷却、依赖稀缺浓缩铀的技术路线，离真正落地至少还要几年。分析师普遍认为，2028年之前，别指望它能带来像样的收入。

类似的故事在Fermi身上几乎重演。这家公司刚上市时估值高达190亿美元，成为历史上零收入IPO中数一数二的存在，经通胀调整后，只有Rivian和互联网泡沫时期的Corvis比它更高。

虽然股价没能守住最初涨幅，如今市值仍稳在170亿美元以上，几乎和已经手握11吉瓦实际发电能力的Talen Energy不相上下。Fermi的目标也是为数据中心建11吉瓦的电源，相当于整个新墨西哥州的发电规模。听起来很宏大，但目前它拿到的天然气设备只够支撑目标容量的5%，一个真正的购电客户都没有。

更前沿的“微型模块化”核技术公司也没落下。Nano Nuclear Energy去年进入公开市场，今年股价翻倍，市值突破20亿美元；通过SPAC合并上市的Terra Innovatum，估值也轻松跨过10亿美元门槛。

当然，也不全是完全没收入的公司。NuScale Power从罗马尼亚的一个SMR项目拿到了一点工程和许可费，但这点钱远谈不上盈利，可它的股价今年已经蹿高155%。Plug Power更是个典型，氢燃料电池的老牌玩家，多年来股价沉寂，今年因为沾上AI概念，一口气涨了90%，市值冲到48亿美元。可华尔街的共识是，这两家公司要等到2030年才可能真正赚钱。

为什么资金会涌向这些风险极高的标的？也许是因为传统能源公司的估值本身也不低了。Bloom Energy今年涨了四倍多，市盈率高达133倍；Centrus Energy也有99倍。就在

不可否认，AI带来的数据中心爆发确实在推高电力需求，这给了新技术机会。但历史总是惊人地相似。还记得2020年前后那批风光上市的零收入电动车公司吗？

尼古拉、菲斯克、洛兹敦……当初也被视为颠覆者，如今大多已黯然退场。今天的这些能源新贵，手握宏大的愿景，却没有营收，没有订单，没有运营记录。一旦AI热潮降温，资本抽身，它们将面临最剧烈的下坠，而那时，恐怕连缓冲的空间都没有。