全球核能投资迎来复兴热潮，高盛作为行业风向标，深入剖析了核能全产业链的投资潜力，从上游铀矿开采到下游运维，勾勒出一幅全面的投资全景图。这一趋势得益于政策支持、AI驱动的电力需求激增以及技术创新的突破。

2025年，全球核能投资年复合增长率达到14%，远超2020年前的1%，反映出市场对低碳能源的迫切需求。本文将从铀矿开采、燃料加工、反应堆建设和运维服务等维度，结合高盛的洞察，探讨核能投资的潜力与挑战。

上游：铀矿开采的供给紧缩与投资机会

核能产业链的上游始于铀矿开采，铀是核反应堆燃料的核心。2025年，铀市场供需失衡加剧，国际原子能机构（IAEA）数据显示，全球已知可采铀资源为793.45万吨，足以支持2050年前高增长需求，但新矿开发滞后。2011年福岛事故后，铀价低迷导致投资减少，2020-2022年全球探矿支出仅500-600亿美元，2023年才回升至840亿美元。2024年铀价稳定在80-100美元/磅，2025年预计维持90-100美元/磅，长期合同价格已达这一水平，反映出供需紧张。

高盛看好铀矿巨头如Cameco，其市场价值超250亿美元，掌控加拿大Athabasca盆地Cigar Lake和McArthur River矿，2022年重启后年产25百万磅。Cameco与Brookfield合作收购Westinghouse，延伸至下游服务，2023年Q1调整后EBITDA达3.53亿加元，显示盈利能力。高盛给予Cameco“买入”评级，目标价65美元，预估11%上涨空间。其他玩家如Kazatomprom（哈萨克斯坦，全球最大产商，占45%产量）和BHP（澳大利亚Olympic Dam矿）也具吸引力，但地缘政治风险凸显。俄罗斯停止对美铀出口，尼日尔政变扰乱供应链，西方国家推动本地化生产，美国2024年Q1产量升至8.2万磅，凸显供应链安全的重要性。

投资铀矿需关注两点：一是新矿开发周期长，Phoenix项目（Denison Mines）2027-2028年投产，需克服监管和资金瓶颈；二是价格波动风险，2024年8月铀价跌至71.45美元/磅，显示市场情绪脆弱。高盛建议分散投资，结合ETF如Global X Uranium ETF（URA，51只持股，资产39.1亿美元），捕捉上游增长。

中游：燃料加工与SMR技术的前景

中游环节涵盖铀浓缩、燃料加工及小模块反应堆（SMR）开发，技术门槛高且利润丰厚。铀需浓缩至3%-5%铀-235用于传统反应堆，高丰度低浓缩铀（HALEU，19.75%）则服务SMR。2025年，HALEU需求激增，X-energy的TRISO-X设施预计2025年投产，美国Centrus获唯一许可，年产潜力数百吨。燃料加工利润率高，Cameco的六氟化铀和二氧化铀业务毛利率超50%，高盛预计2025-2026年HALEU市场规模达50亿美元。

SMR是中游亮点，80余设计在研，NuScale、Rolls-Royce和Rosatom领跑。SMR功率100-300兆瓦，成本低于传统反应堆（每千瓦2-3万美元 vs 6-8万美元），部署周期缩短至3-5年。2025年，美国爱达荷国家实验室将测试三座第四代反应堆，加拿大安大略省GE Vernova项目预计2026年供电30万户。AI数据中心需求是推手，微软、谷歌计划2025-2030年新增核电20吉瓦，SMR适配性强。市场预测SMR到2035年装机容量达100吉瓦，年需铀1.5万吨，远超当前9000吨。

下游：反应堆建设和运维服务的稳定收益

下游聚焦核电站建设和运维，需求稳定但增长受限。2025年全球核电装机450吉瓦，IEA预计2050年升至650吉瓦，中国24座在建反应堆，印度和欧洲重启计划推动增长。反应堆建设周期长（7-10年），成本高企，法国的Flamanville 3项目超支至130亿欧元，延误至2025年投产。

运维服务则更具吸引力，现有反应堆寿命延长（如美国60年许可）需升级，2024年全球服务市场超200亿美元，2025-2030年年均增5%。

高盛看好Constellation Energy（美国最大非监管核电运营商），2024年盈利8亿美元，受益电价上涨和数据中心需求。Westinghouse（Cameco-Brookfield控股）提供技术支持，年收入50亿美元，2025年预增10%。下游投资回报稳定，股息率4%-6%，但新项目审批耗时长，美国能源部2025年加速流程仍需3-5年。

政策红利是核能复兴核心。2025年，特朗普签署行政令加速核部署，Bipartisan Infrastructure Law和Inflation Reduction Act提供补贴，全球31国承诺2050年核电三倍增。AI驱动需求激增，2024年数据中心耗电占全球3%，2030年或达8%，需稳定基荷电源。气候目标下，核电占全球发电10%，美国55%，远超风光，IEA预计2026年发电创新高。